20210429-兴业证券-一心堂-002727.SZ-收入短期受去年高基数影响_经营效率提升_5页_655kb

报告摘要

一心堂（股票代码：002727）在2021年第一季度实现了营业收入34.29亿元，同比增长11.07%；归属于母公司的净利润2.61亿元，同比增长27.28%；扣非归母公司净利润2.52亿元，同比增长26.63%。公司整体经营效率提升，利润率显著增长，同时稳步推进门店扩张和电商业务发展。

收入短期受高基数影响：2021年一季度收入增速低于预期，主要因2020年同期疫情物资销售较高，若剔除疫情物资影响，实际增速约为18%，符合市场预期。
利润率全面提升：2021Q1毛利率达到39.38%，同比提升1.54个百分点；净利率7.58%，同比提升0.95个百分点，主要得益于精益化管理及中药业务占比提升。
门店扩张持续推进：公司一季度新开业门店372家，关闭5家，搬迁35家，净增332家门店，截至报告期末拥有直营连锁门店7,537家。其中云南、四川、重庆、广西、贵州等省份为主要扩张区域。
电商业务快速增长：电商业务涵盖O2O和B2C，O2O业务门店数达6,274家，覆盖率达83.24%。2021Q1电商业务总销售额同比增长113.57%，其中O2O业务增长显著，同比增长234.89%，B2C业务交易次数同比增长338.74%。
盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.68元、2.11元和2.62元，对应PE分别为24.60X、19.54X和15.77X。分析师维持“审慎增持”评级。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12,656	15,086	18,154	21,859
同比增长（%）	20.8%	19.2%	20.3%	20.4%
净利润（百万元）	790	1,001	1,260	1,562
同比增长（%）	30.8%	26.7%	25.9%	23.9%
毛利率（%）	35.8%	36.9%	37.2%	36.7%
净利率（%）	6.2%	6.6%	6.9%	7.1%
每股收益（元）	1.33	1.68	2.11	2.62
每股经营现金流（元）	1.73	3.62	2.36	2.27
市盈率（PE）	31.17	24.60	19.54	15.77

指标	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	38.0%	37.4%	37.1%	36.9%
流动比率	1.90	2.04	2.16	2.26
速动比率	1.27	1.33	1.47	1.53
资产周转率（次）	1.46	1.51	1.56	1.58
ROE（%）	13.7%	15.1%	15.9%	16.5%
每股净资产（元）	10.14	11.14	13.25	15.87
PE（倍）	31.17	24.60	19.54	15.77
PB（倍）	4.27	3.71	3.12	2.60

省份	截止2020年12月31日门店数量	2021年1-3月新开业门店	2021年1-3月搬迁门店	2021年1-3月关闭门店	截止2021年3月31日门店数量
云南	4,284	189	23	3	4,447
四川	897	47	3	1	940
重庆	257	23	1	0	279
广西	686	51	4	1	732
贵州	315	38	0	0	353
海南	302	12	2	0	312
河南	19	0	0	0	19
上海	10	1	0	0	11
天津	9	1	1	0	9
合计	7,205	372	35	5	7,537