20181022-联讯证券-一心堂-002727.SZ-_联讯医药三季报点评_一心堂_三季报业绩符合预期_新开门店速度较快_5页_930kb

一心堂三季报点评总结

核心内容

一心堂在2018年三季报中展现出稳定的业绩增长，符合市场预期。公司实现营业收入66.19亿元，同比增长18.15%，归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长32.46%。公司当前股价为23.9元，目标价为29.1元，分析师建议“增持”。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司三季报收入同比增长18.15%，其中Q3单季度收入增长19.30%，略高于Q2的14.98%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长32.46%，扣非净利润增长34.54%，均高于市场预期。
• 毛利率：总体毛利率为40.87%，与2017年三季报持平，处于正常波动范围。
• 费用控制：销售费用率下降0.94个pp，管理费用率上升0.63个pp，财务费用率基本稳定。

扩张策略

• 门店扩张：公司已基本停止外延式发展，1-10月净增加门店405家，主要依靠自建门店。
• 直营网络：截至2018年10月，直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市。
• 并购进展：全资子公司山西一心堂在2018年第三季度完成了对灵石县大众药房21家门店的收购。

投资逻辑

• 资本推动：高瓴资本自2017年7月进入药店行业，推动行业估值重构，一心堂PE从接近30倍提升至40倍以上。
• 行业前景：药品零售连锁率（金额）已达到50.5%，仍有提升空间，一心堂作为全国龙头，具备持续增长潜力。
• 估值回归：截至三季报发布日期，公司PE(TTM)和PB（LF）分别为27.2倍和3.56倍，低于此前水平，分析师认为估值仍有提升空间。

关键信息

盈利预测

投资建议

• 目标价：29.1元，较当前价23.9元有21.75%的提升空间。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 门店盈亏平衡：部分新开自建门店可能晚于预期达到盈亏平衡，若扩张过程延长，可能影响行业投资价值。

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：根据报告发布日后12个月内股价相对于沪深300指数的表现分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：根据行业整体回报与沪深300指数的对比分为增持、中性、减持。

分析师信息

• 李晨光：兰州大学药物化学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任医药行业分析师，执业编号：S0300518070001。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com

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