20210608-克而瑞证券-碧桂园服务-06098.HK-五年千亿高目标_融资并购正循环_9页_1mb

碧桂园服务（06098.HK）分析总结

核心内容

碧桂园服务（06098.HK）是一家快速发展的物业管理及社区增值服务公司，其目标是实现五年内收入达到千亿港元。分析师认为，公司未来的发展将主要依赖于收并购策略，并通过融资手段提供资金支持，从而维持高速成长。当前目标股价为95.80港元/股，较当前股价78.15港元有22.6%的涨幅空间。

主要观点

• 收并购驱动增长：分析师认为，收并购是碧桂园服务未来5年保持高速发展的重要手段，预计每年将产生大量资本支出，合计超过300亿元。
• 融资能力强：公司2020年1月至2021年5月累计融资270.5亿港元，融资规模位居行业第一。2021年5月通过配股和发行可转债融资净额达154.3亿港元，显示其在资本市场的融资能力强劲。
• 业绩高增：基于收并购的预期，公司2021-2022年的收入分别预计为249.9亿元和359.4亿元，同比增长60.2%和43.8%；归母净利润预计分别为42.0亿元和70.8亿元，同比增长56.3%和68.6%。
• 社区增值服务快速成长：预计2021-2022年社区增值服务收入保持70%的平均增速。
• 城市服务成为新增长点：2021年城市服务预计贡献48.0亿元收入，2022年预计增长20%。
• 财务表现强劲：公司2021-2022年净现金预计分别达到218.5亿元和266.9亿元，显示良好的现金流管理和强大的资金储备。

关键信息

股价表现

• 当前股价：78.15港元
• 目标股价：95.80港元
• 股价涨幅空间：22.6%
• 近12月最高价：83.95港元（2021年4月29日）
• 近12月最低价：34.30港元（2020年6月12日）

财务预测

收并购进展

• 2021年2月收购蓝光嘉宝71.17%股份，后续全面要约收购剩余股份。
• 2021年3月入股中梁现代服务，持股6.24%。
• 江苏银河物业股份已质押给碧桂园服务，可能被收购。
• 仲量联行拟出售内地物管业务，碧桂园服务为潜在买家之一。
• 伯恩物业暂停IPO进程，碧桂园服务是潜在买家之一。

融资情况

• 2021年5月通过配股和可转债融资净额154.3亿港元。
• 配股部分：按75.25港元/股，配股1.3938亿股，融资净额104.2亿港元。
• 可转债部分：发行50.38亿港元，转股价格97.83港元/股，较签署协议当天收盘价溢价22.2%。
• 融资获得超额认购，其中配股9.5倍，可转债3.6倍。

业务结构

• 基础物管：2020年收入86.1亿元，同比增长49.7%。
• 社区增值服务：2020年收入17.3亿元，同比增长100.1%。
• 三供一业：2020年收入27.0亿元，同比增长78.1%。
• 城市服务：2020年收入8.8亿元，占总收入5.7%。
• 非业主增值服务：2020年收入13.7亿元，同比下降3.7%。

成长驱动因素

• 碧桂园集团高交付规模为公司提供稳定的收费面积增长。
• 市场外拓能力显著提升，2020年新增收费面积中有17.4%来自市场外拓。
• 收并购带来大量新增收费面积，预计2021-2022年第三方收费面积占比分别为44.3%和46.0%。

风险提示

• 碧桂园集团竣工不及预期
• 增值服务开展不及预期
• 并购整合不及预期

结论

分析师维持“强烈推荐”评级，认为碧桂园服务具备强大的融资能力和市场外拓能力，未来通过收并购将实现高速成长。尽管存在一定的风险，但公司财务表现强劲，具备良好的盈利能力和现金流管理能力，为未来业务扩张和并购整合提供了坚实基础。