20250323-华源证券-安踏体育-02020.HK-集团营收首破700亿_聚焦多品牌行稳致远_3页_388kb

报告摘要

安踏体育 (02020.HK) 详细总结

核心内容概述

安踏体育作为中国运动鞋服行业的龙头企业，2024年实现集团营收首次突破700亿元，达到708.26亿元，同比增长13.6%。公司通过多品牌战略、线上渠道拓展及海外扩张等举措，持续推动业绩增长，并展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现稳健：2024年公司毛利率为62.2%，归母净利率为22.0%，分别较2023年下降0.4个百分点和上升5.6个百分点。归母净利润达155.96亿元，同比增长52.4%。
多品牌战略成效显著：
- 主品牌：营收335.2亿元，同比增长10.6%。尽管毛利率略有下降，但通过“安踏作品集”、“超级安踏”等新渠道及PG7等新产品，巩固其在大众市场的地位。
- FILA：营收266.3亿元，同比增长6.1%。毛利率小幅下滑，反映公司对产品功能与质量的提升策略。
- 高端户外品牌：以DESCENTE及KOLONSPORT为代表，2024年营收达106.8亿元，同比增长53.7%，显示公司在户外赛道的高增长态势。
线上及海外渠道增长：
- 线上业务营收同比增长21.8%，营收占比提升2.3个百分点至35.1%。
- 海外扩张步伐加快，截至2024年底，安踏/FILA/DESCENTE分别拥有海外店铺216家/23家/4家，国际化战略有望成为新增长极。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为135.00亿元/155.61亿元/171.50亿元，增长率分别为-13.44%、15.27%、10.21%。
- 每股收益预计为4.81元/股、5.54元/股、6.11元/股，对应市盈率分别为17.33倍、15.03倍、13.64倍。
财务健康状况良好：
- 负债率持续下降，从2024年的40.74%降至2027年的26.55%。
- 现金流保持稳定，2024年经营活动现金流量净额为16,741百万元，2027年预计为15,472百万元。
- 资产规模持续扩大，2024年资产总计112,615百万元，预计2027年将达159,663百万元。

关键信息

盈利预测与估值表

项目	2023	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	62,661	70,826	78,945	87,796	96,557
同比增长率(%)	16.37%	13.6%	11.5%	11.2%	10.0%
归母净利润（百万元）	10,236	15,596	13,500	15,561	17,150
同比增长率(%)	34.86%	52.4%	-13.44%	15.27%	10.21%
每股收益（元/股）	3.69	5.55	4.81	5.54	6.11
市盈率（P/E）	22.58	15.01	17.33	15.03	13.64

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
货币资金	11,390	14,936	20,646	28,153
负债总计	45,876	44,126	43,162	42,395
归属母公司股东权益	61,729	75,275	90,883	108,079
资产总计	112,615	125,746	141,743	159,663

比率分析

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产（元）	21.86	26.81	32.37	38.50
净资产收益率(ROE)	25.27%	17.93%	17.12%	15.87%
总资产收益率(ROA)	13.85%	10.74%	10.98%	10.74%
投入资本收益率(ROIC)	18.32%	15.19%	15.01%	14.34%
流动比率	1.84	2.03	2.26	2.52
速动比率	1.43	1.59	1.78	2.02
资产负债率(%)	40.74%	35.09%	30.45%	26.55%
EBIT利息保障倍数	33.0	30.7	40.4	52.4