20240804-华源证券-安踏体育-02020.HK-行业龙头长期发展稳固_战略新时代下α属性凸显_27页_1mb

安踏体育首次覆盖报告分析总结

投资评级：买入

一、行业和公司基本情况

行业端：
运动服饰行业受经济增长和居民健康意识提升驱动，具有稳健增长潜力。新兴市场（如亚太地区）增长势头强劲，叠加国家政策扶持和体育设施完善，预计未来需求将持续上升，年化增速保持低位数水平。

公司端：
安踏体育成立于1991年，通过多品牌战略布局和DTC转型，逐步从国内市场扩张至海外，打造了覆盖大众运动、时尚运动、高端户外的完善品牌矩阵，确立了行业领先地位。

二、核心战略与业务亮点

1. 战略清晰，多品牌运营：

   • 主品牌：定位大众专业运动，坚持“大众定位、专业突破”；
   • FILA：专注高端时尚运动，持续创新设计，占据高线城市市场；
   • 所有其他品牌（如DESCENTE、KOLONSPORT）：发力户外赛道，冲击第三个百亿品牌。

2. DTC转型提升盈利能力：
   公司持续推进直营渠道，2023年DTC渠道营收占比已达56%，有效提升毛利率，全年毛利率达60%以上，净利润率突破18%。

3. 全球化扩张与品牌出海：
   以东南亚为起点，逐步拓展至欧美市场，借助明星代言和赛事合作，提升全球影响力。

三、财务预测与投资建议

盈利预测：
预计2024-2026年，安踏体育营业收入将实现高速增长，净利润年均复合增长率达1392%。

• 分业务预测：
  • 安踏主品牌：占比逐年下降，但毛利提升明显；
  • FILA：高端定位带动持续增长；
  • 所有其他品牌：营收增速最快，成为未来增长核心。

估值分析：
以2024年PE 153倍为基础，参考可比公司估值，公司具备吸引力。

评级理由：
受益于政策红利、居民运动需求上升及多品牌布局优势，公司盈利能力与增长空间持续释放，全球扩张亦带来新增长引擎。

四、风险提示

• 海外扩张风险： 政治与市场接受度不确定性；
• 宏观环境风险： 经济波动可能抑制终端需求；
• 并购与投资风险： 拟议收购及参股公司业绩波动；
• 可比公司选择风险： 不同市场估值指标差异较大。