20230327-财通证券-海伦司-09869.HK-开展特许合作模式_展店速度有望回暖_3页_712kb

海伦司特许合作模式分析总结

核心内容概述

本报告分析了海伦司在2022年及未来三年（2023-2025）的经营状况与发展趋势，重点指出公司通过特许合作模式的探索，有望提升盈利能力与展店效率。同时，报告对财务数据进行了详细预测，并给出“增持”投资评级。

主要观点

1. 特许合作模式推动展店速度回暖

• 海伦司在2022年已开设126家特许合作酒馆，标志着公司从自连锁化向平台型公司转型的初步尝试。
• 随着疫情管控政策调整，公司门店逐步恢复运营，特许合作模式有助于降低扩张成本，提高展店效率。

2. 2022年业绩承压，但具备复苏潜力

• 2022年公司实现营收15.59亿元，同比下降15.05%；归母净利润亏损16.01亿元，同比扩大。
• 业绩下滑主要受疫情反复及门店调整影响，但公司已逐步恢复运营，且新店型表现优于旧店型，预计后续利润释放将改善。

3. 毛利率有望持续回暖

• 2022年公司毛利率下滑至63.96%，但自有品牌酒饮毛利率下降4.60pct至75.6%，第三方品牌酒饮毛利率上升1.30pct至50.10%。
• 随着公司影响力提升及活动引流力度收窄，毛利率有望持续改善，从而带动整体盈利能力。

4. 盈利预测与估值分析

• 公司预计2023-2025年归母净利润分别为4.21/6.77/9.21亿元，对应PE分别为41.79/26.03/19.12倍。
• 2023年营收预计增长60%，净利润增长率达126.32%，盈利能力显著提升。

关键信息

1. 财务数据预测（单位：人民币百万）

2. 资产负债表预测（单位：人民币百万）

3. 现金流量预测（单位：人民币百万）

风险提示

• 门店扩张不及预期：若特许合作模式推广受阻，可能影响展店速度。
• 单店销售不及预期：若新店型未能实现预期的销售表现，可能影响整体盈利。
• 可选消费恢复不及预期：若消费者信心恢复缓慢，可能拖累业绩增长。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司积极调整战略，推进特许合作模式，有望提升盈利能力与抗风险能力。随着消费者出行意愿修复及夏日旺季来临，公司业绩释放前景良好。

估值与财务指标

结论

海伦司通过特许合作模式探索，逐步实现从自连锁向平台型公司的转型，提升展店效率与盈利能力。尽管2022年业绩受疫情影响承压，但随着市场恢复及运营优化，公司有望在2023年及以后实现业绩显著改善。基于财务预测与市场前景，我们维持“增持”评级。