20250519-华鑫证券-江山股份-600389.SH-公司事件点评报告_Q1业绩同比_环比均实现增长_持续推进增量项目达产达效_5页_290kb

江山股份（600389SH）2025年第一季度业绩显著增长。公司实现营业收入1746亿元，同比增长1015%、环比增长5334%；归母净利润达156亿元，同比增幅8910%、环比增幅19406%。主要驱动因素包括：部分农药及氯碱产品销量上升、产品量价齐升及成本下降带来的毛利率提升。

费用率方面，销售费用率降至0.98%（同比-0.37pct），管理费用率5.80%（同比-1.29pct），财务费用率-0.03%（同比+0.27pct），研发费用率2.84%（同比-0.31pct）。2024年公司新增11个研发项目，全年完成11个输出，其中6个转入2025年持续研发。已开发17个农药高端制剂产品，获新增登记6个、扩作登记6个，全部实现销售。

公司加快产能扩张，现有草甘膦原药产能7万吨/年（含3万吨甘氨酸法、4万吨IDAN法），在建产能5万吨/年预计2025年底前完工。异丙甲草胺产能0.2万吨/年，新增在建产能1万吨/年。同时推进枝江、贵州等增量项目达产达效，并计划通过并购重组培育新增长点。

财务预测显示，2025-2027年公司归母净利润分别为442、669、901亿元，对应PE分别为176、116、86倍。主营收入增长率预计247%、188%、81%，净利润率从42%提升至105%。毛利率连续攀升至243%，ROE大幅增长至185%。

风险提示包括下游需求波动、产品价格下行、原材料成本上涨及新建项目进度不及预期。公司通过减排节能、技术升级及精益管理推动降本增效，加速战略转型与高质量发展。

主要财务指标：2024年营业收入543.2亿元，2025年预测677.3亿元；归母净利润2024年224亿元，2025年442亿元。资产负债率维持544%-559%区间，总资产周转率稳步提升。