20181207-信达证券-2019年商贸零售行业投资策略_可选消费承压_关注必选消费龙头_38页_2mb

商贸零售行业2019年投资策略总结

核心内容

• 行业整体表现：2019年商贸零售行业面临消费承压，我们下调行业评级至“中性”。
• 消费基本面：社零增速放缓与名义GDP同周期，未体现消费降级。
• 行业分化趋势：百货行业受宏观经济影响较大，而超市行业更依赖CPI和运营效率。
• 龙头公司表现：在扩张和运营能力上具有优势的行业龙头表现更优。
• 重点推荐标的：天虹股份、王府井、中百集团等。

主要观点

消费基本面分析

• 社会消费品零售总额增速放缓，但与名义GDP同周期，未体现消费降级。
• 服务类消费占比持续上升，显示消费升级趋势。
• 居民收入保持平稳增长，消费者信心指数仍处于高位。

行业基本面与行情回顾

• 百货行业营收与利润增速下滑，但毛利率和净利率保持平稳。
• 超市行业受益于CPI上行，营收增长显著，但受费用端拖累业绩承压。
• 行业估值已回到历史底部，显示市场对行业整体信心不足。

基金持仓分析

• 公募基金配置从可选消费偏向必选消费。
• 超市板块获增配，而百货板块普遍减持。
• 天虹股份和王府井作为百货龙头，基金持仓出现分化。

关键信息

百货行业

• 营收与利润：营收增速和利润增速下滑，但毛利率和净利率保持稳定。
• 影响因素：受宏观经济周期影响较大，内生增长与GDP同步。
• 龙头表现：天虹股份和王府井通过精细化运营和稳步扩张，保持增长。
• 风险因素：宏观经济低于预期、消费疲弱、可选消费抑制、收入增长低于预期、消费者信心下滑。

超市行业

• 营收增长：受益于CPI上升，营收增速表现良好。
• 成本控制：通过优化运营和控制费用，实现业绩增长。
• 新零售模式：盒马鲜生模式通过高坪效、高线上占比、智能供应链和高效运营，成为行业典范。
• 行业趋势：超市行业与CPI关联度更高，盈利能力和CPI呈弱相关。

行业趋于分化

• 百货行业：依赖宏观经济，龙头公司通过优化运营和扩张实现增长。
• 超市行业：营收与CPI高度相关，龙头公司凭借成本控制和效率提升，实现优于行业表现。

相关标的公司推荐

天虹股份（002419）

• 定位：精准定位于中产家庭消费的百货龙头。
• 业绩表现：2018年Q1-Q3可比店营收同比增长2.59%，毛利额增长6.96%，利润总额增长19.57%。
• 经营能力：毛利率持续提升，费用率控制良好。
• 扩张计划：保持稳定开店节奏，储备项目充足。
• 投资评级：维持“增持”评级。

王府井（600859）

• 行业地位：享有规模和品牌优势的百货龙头。
• 业绩表现：2018年Q1-Q3利润总额同比增长27.37%，传统老店稳健经营。
• 发展趋势：受益于行业集中度提升，规模效应增强。
• 投资评级：推荐关注其在行业集中度提升背景下的表现。

中百集团（000759）

• 业绩拐点：业绩已出现拐点，改革成效明显。
• 行业地位：区域性超市龙头，受益于CPI上升和扩张。

风险因素

• 宏观经济：低于预期将对百货行业造成更大压力。
• 消费疲弱：可能影响整体行业表现。
• 可选消费抑制：影响百货行业增长。
• 收入增长不达预期：影响消费信心。
• 消费者信心下滑：可能抑制消费行为。

行业展望

• 2019年商贸零售行业面临消费承压，建议关注必选消费龙头。
• 百货行业在宏观经济下行时，优秀龙头仍可通过优化运营和扩张实现增长。
• 超市行业在CPI上行和运营效率提升的背景下，业绩表现优于行业平均水平。
• 新零售模式如盒马鲜生正在引领行业发展方向，提升行业效率和体验。