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同业存单与MLF利率明显倒挂，后市如何看？

——利率与流动性周报总结

核心内容

2021年7月25日发布的周报主要分析了国内利率市场及流动性状况，指出同业存单利率与MLF利率明显倒挂，并对三季度利率走势进行了展望。同时，报告还涵盖了货币市场利率变化、利率债发行情况、海外债市动态、通胀跟踪及下周重要经济数据和事件。

主要观点

1. 同业存单与MLF利率倒挂

• 7月份央行宣布降准后，同业存单利率快速下行，1年期AAA同业存单到期收益率降至2.72%，低于1年期MLF操作利率23BP，出现明显倒挂。
• 倒挂主要由两方面因素推动：
  • 商业银行流动性得到补充，降低同业存单供给压力。
  • “城投+地产”紧信用政策落地，信贷缺口收窄，推动同业存单利率下行。
• 三季度同业存单利率仍有下行动力，但预计下行空间有限，至多10BP。
• 央行曾强调MLF利率作为中期政策利率的中枢地位，当倒挂幅度过大时，央行可能通过回笼流动性来遏制进一步下行。

2. 流动性跟踪

• 央行维持每日100亿逆回购投放，7月LPR保持不变，未出现调降。
• 银行间质押式回购利率R001、R007均下行，R014上行；存款类质押式回购利率DR001、DR007下行，DR014上行。
• SHIBOR隔夜、1周利率均下行，1月期SHIBOR与上周五持平，3月期SHIBOR略有下行。
• 同业存单净融资额较上周减少，各期限发行利率均下跌，反映市场资金需求有所下降。

3. 利率债市场表现

• 本周利率债净融资额较上周显著增加，实际发行总额达5054.65亿元，偿还量减少，净融资额为3825.26亿元。
• 国债、国开债收益率全面下行，1年期国债收益率下行16BP，10年期国债收益率下行2.98BP；国开债1年期收益率下行7.37BP，10年期收益率下行3.75BP。
• 各期限利差均上行，10Y-1Y利差扩大13.02BP，10Y-5Y利差扩大1.55BP。
• 国开债隐含税率涨跌分化，5年期隐含税率走阔0.43个百分点，10年期隐含税率收窄0.10个百分点。

4. 海外债市跟踪

• 美国2年期、10年期国债收益率均下行，10年期与2年期利差扩大2BP。
• 德国10年期国债收益率下行5BP，日本10年期国债收益率下行0.5BP。
• 商品价格指数均上涨，原油期货价格小幅上涨。

5. 通胀跟踪

• 蔬菜价格指数上涨，农业部菜篮子批发价格指数上涨1.14%，山东蔬菜批发价格指数上涨7.21%。
• 生猪和猪肉价格涨跌分化，生猪价格上涨1.07%，猪肉价格下跌0.34%。
• 工业品价格指数小幅上涨，原油期货价格略有上升。

关键信息

• 同业存单与MLF倒挂：1年期AAA同业存单收益率为2.72%，低于MLF利率23BP。
• 流动性：7-9月超储率预计分别为1.3%、1.2%、1.2%，资金面总体宽松。
• 利率债发行：本周共发行69支利率债，净融资额达3825.26亿元。
• 收益率变化：国债和国开债收益率全面下行，10年期国债收益率报2.9134%。
• 利差变动：10Y-1Y利差扩大13.02BP，国开债隐含税率涨跌分化。
• 海外债市：美、德、日国债收益率均下行，商品价格指数上涨，原油小幅上涨。
• 通胀：蔬菜价格上涨，生猪和猪肉价格涨跌分化，工业品价格指数微升。
• 下周重要数据与事件：包括德国IFO景气指数、美国GDP数据、日本央行利率会议、美联储利率决议等。

风险提示

• 新冠疫情变化可能对市场造成不确定性。
• 货币政策可能超预期调整，影响利率走势。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾管理债券规模超1000亿元。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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