20180831-广发证券-工商银行-601398.SH-息差环比持平_资产质量稳定_3页_642kb

工商银行（601398.SH）总结

核心内容

工商银行在2018年上半年表现出稳健的财务表现和良好的资产质量。尽管行业存款增速放缓，但其存款增长优于可比同业，有效控制了付息负债成本率，同时生息资产收益率稳步提升，共同推动净息差同比提升，环比保持稳定，对业绩增长起到关键拉动作用。公司不良率保持稳定，但不良贷款余额因不良确认加速而小幅反弹，不过关注贷款率、逾期贷款率等前瞻性指标持续改善，显示资产质量总体稳中向好。

主要观点

• 业绩符合预期：2018H1实现归母净利润1,604亿元，同比增长4.9%，较Q1小幅提升0.9pcts。
• 净息差提升：2018H1净息差为2.30%，同比上升14bps，环比保持稳定，净利差为2.16%，好于市场预期。
• 规模扩张提速：Q2总资产同比增长7.0%，环比增长3.1%，贷款总额同比增长7.7%，同业资产配置力度加大。
• 资产质量改善：不良贷款率保持在1.54%，关注贷款率下降至3.23%，逾期贷款率下降至1.81%，拨备覆盖率保持稳健。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：5.40元
• PE（18/19年）：6.5X / 6.0X
• PB（18/19年）：0.85X / 0.77X

业绩表现

• 营收：3,875亿元，同比增长7.0%
• 归母净利润：1,604亿元，同比增长4.9%
• 拨备前利润总额：同比增长8.9%
• EPS：0.83元/股（2018年） / 0.90元/股（2019年）

负债与资产结构

• 存款增长：2018H1同比增长9.4%，优于同业
• 同业资产：环比增长10.9%
• 生息资产：同比增长7.7%，环比增长1.7%
• 计息负债：同比增长6.9%，环比增长3.3%

资产质量

• 不良贷款余额：2299.76亿元，环比上升49.53亿元
• 不良生成率：年化0.86%，处于上市银行优良水平
• 关注贷款率：3.23%，较17年末下降72bps
• 逾期贷款率：1.81%，较17年末下降20bps
• 拨备覆盖率：173.2%，风险抵补能力保持稳健

盈利能力

• ROAA：1.20%
• ROAE：15.24%
• RORWA：2.01%

财务预测

风险提示

• 经济增长超预期下滑
• 资产质量大幅恶化

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

相关研究

• 广发银行业-工商银行2018：2018-04-29
• 年一季报点评：净息差持续改善，拨备压力缓解
• 2017年报点评：拨备前利润增速凸显较高盈利能力，拨备覆盖率重返150%以上
• 2017年三季报点评：PPOP增速显示较高盈利能力，拨备覆盖率快速提升即将达标

联系方式

• 分析师：
  • 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士
  • 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士
  • 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士
  • 万思华：联系人，厦门大学会计硕士
• 邮箱：qujun@gf.com.cn
• 电话：0755-88286915

联系我们

免责声明

本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，仅限接收客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而引起的损失承担责任。报告内容可能随时更改，恕不另行通知。