20210428-国金证券-青松股份-300132.SZ-诺斯贝尔成长靓丽_化工拖累持续减弱_7页_1mb

报告摘要

青松股份 (300132.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

青松股份是一家专注于化妆品加工和化工制造的公司，其化妆品加工业务主要由子公司诺斯贝尔负责。2020年及2021年第一季度，公司业绩表现出显著增长，主要得益于化妆品业务的强劲表现，尤其是护肤品、湿巾等产品的快速增长。然而，化工业务因原材料价格波动和成本上升而表现较弱。公司整体盈利能力和估值指标显示，其在化妆品领域的竞争力和增长潜力被看好，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营收38.65亿元，同比增长32.90%；归母净利润4.61亿元，同比增长1.68%。1Q21营收增长21%，净利增长8.77%，主要由化妆品业务带动。
化妆品业务增长：诺斯贝尔作为化妆品加工业务主体，2020年营收26.71亿元，同比增长21.57%；1Q21营收增长51%，主要得益于护肤品和湿巾的强劲需求，尤其是疫情期间的防疫物资需求。
化工业务拖累：化工业务在2020年营收下降8.44%，净利下降23%；1Q21营收下降11.38%，净利略有增长，但整体表现仍弱于化妆品板块。
产能扩张与布局：公司持续进行产能扩建，新增多条生产线以满足业务增长需求，特别是在护肤品、面膜和湿巾领域。2021年成立杭州子公司，加速拓展华东地区客户。
研发投入：诺斯贝尔加大研发投入，推出多个新产品系列，提升市场竞争力，增强品牌和渠道优势。
估值与盈利预测：预计2021~2023年每股收益分别为1.08/1.28/1.49元，对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括客户拓展不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动。

关键信息

业绩简评

2020年公司营收增长32.90%，净利增长1.68%。
1Q21营收增长21%，净利增长8.77%，主要由化妆品业务带动。
化工业务在2020年表现较弱，1Q21略有改善。

经营分析

诺斯贝尔：2020年营收增长21.57%，净利增长14.23%，净利率为10.82%。1Q21营收增长51%，净利增长26.39%，净利率为4.51%。
化妆品品类：面膜为第一大品类，占比43%；护肤品和湿巾增长显著，分别为30%和80%。
化工业务：受价格波动影响，2020年营收和净利双降；1Q21营收下降11.38%，净利增长2.64%。

盈利能力

2020年毛利率为25.67%，净利率为11.9%。
1Q21毛利率为24.26%，净利率为10.65%。
化妆品业务净利率受新增产能摊销影响，略有下降；化工业务净利率略有回升。

营运能力

存货周转天数从2019年的131.5天减少至2020年的102.4天，2021年Q1略有回升。
应收账款周转天数略有增加，但整体保持稳定。
经营活动现金流净额在2020年增长19.23%，但1Q21因原料采购和员工薪资增长而下滑。

投资建议

公司在化妆品加工领域具备较强竞争力，优质制造资源稀缺，应享有一定估值溢价。
预计2021~2023年EPS分别为1.08/1.28/1.49元，对应PE分别为23/19/17倍。
维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

客户拓展不及预期
行业竞争加剧
原材料价格波动

附录信息

三张报表预测摘要

损益表：预计2021~2023年营业收入分别为46.92亿元、56.21亿元、65.80亿元。
现金流量表：2021~2023年经营活动现金流净额分别为6.69亿元、6.37亿元、7.08亿元。
资产负债表：预计2021~2023年总资产分别为49.89亿元、57.06亿元、64.63亿元。

比率分析

每股指标：预计2021~2023年每股收益分别为1.08/1.28/1.49元，每股经营现金净流分别为1.30/1.23/1.37元。
回报率：2021~2023年净资产收益率分别为16.17%、17.19%、17.85%。
资产管理能力：应收账款周转天数稳定在63天左右，存货周转天数略有变化。
偿债能力：资产负债率维持在32%左右，净负债/股东权益为负，EBIT利息保障倍数稳步提升。

市场评级信息

投资建议：市场相关报告中“买入”评级占比100%，其他评级为0。
评分：市场平均评分1.00，对应“买入”评级。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上