转债行业梳理报告：汽车零部件产业链转债标的梳理-20230909-天风证券-24页_1mb

汽车零部件产业链转债标的梳理总结

核心内容概述

本报告对汽车零部件相关转债标的及行业推荐逻辑进行了梳理，选取了20只转债，覆盖20家上市公司，截至2023年9月7日，平均转债价格为148.5元，平均转股溢价率为21.68%，转债余额约为203.94亿元。转债价格整体偏高，基本在110元以上，正股市值差异较大，部分标的具有较好的可投性。汽车零部件行业正经历电动化、智能化、轻量化转型，新能源汽车渗透率持续提升，带动相关零部件企业业绩增长。

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车渗透率逐年上升，带动汽车零部件行业向电动化、智能化、轻量化发展，线控底盘、汽车电子、一体化压铸、热管理系统等成为重点发展领域。
• 产业链布局：上游涵盖钢铁、有色金属、电子元器件、塑料、橡胶等材料，下游包括整车配套和售后服务市场。其中，线控底盘、汽车电子、一体化压铸等电动智能化相关领域关注度高。
• 政策支持：政府出台多项政策支持新能源汽车发展，如延长购置税减免、推动充电基建、鼓励动力电池梯次利用等，为行业提供良好发展环境。
• 市场表现：国内汽车出口逆势上涨，尤其在2020年-2022年期间增长显著，轮胎、车轮等产品出口占比提升，成为行业增长的重要支撑。
• 转债投资逻辑：转债价格偏高，但部分标的溢价率较低，债底保护较好，具备一定的投资价值。同时，新能源汽车的发展带动相关转债业绩增长，市场关注度提升。

关键信息

1. 行业分析

• 新能源汽车发展：2023年7月全国新能源汽车销量78万辆，同比增长32%。新能源汽车零售占比从2019年的4.88%上升至24.47%，翻了5倍。
• 轻量化趋势：汽车轻量化是实现节能减排的重要手段，铝合金一体化压铸技术成为新能源汽车轻量化的主要技术路径。
• 线控底盘：线控底盘是智能驾驶的重要执行端，预计2025年国内市场规模将达600亿元，年均复合增长率25.9%。其中，线控转向和制动增长最快。
• 轮胎市场：国内需求恢复和原材料价格下降推动轮胎行业毛利率提升，替换市场占比达75.43%，成为主要增长动力。

2. 转债标的分布

• 电动智能化零部件：伯特、亚太、世运、国力、精测。
• 传统汽车零部件：拓普、银轮、瑞鹄、爱迪、汽模、冠盛、豪能、精锻、沿浦、明新、新泉、岱美、麒麟、贵轮、赛轮。
• 转债价格与溢价率：整体转债价格偏高，140元以上的有伯特、精测、银轮、瑞鹄、岱美、贵轮、赛轮，其中亚太转债价格最低（109.47元）。
• 赎回与下修条款：多数转债尚未触发赎回条款，部分如伯特、精测、银轮、瑞鹄、贵轮、赛轮已进入转股期和赎回期。部分如亚太、世运、拓普触发下修条款，承诺不下修。

3. 转债标的竞争力对比

• 盈利能力：不同产业链环节公司盈利能力差异较大。线控底盘中，伯特利毛利率和净利率较高；汽车电子中，世运电路和国力股份净利率较高；热管理中，拓普集团盈利能力优于银轮股份。
• 财务风险：部分公司经营性现金流较好，如爱柯迪、拓普集团、赛轮轮胎等；但部分公司资产负债率较高，如亚太股份、精测电子等。

4. 重点介绍

• 冠盛转债：汽车后市场零部件出海隐形冠军，海外收入占比达90%，产品适配全球大多数车型。公司开拓新能源OEM业务，2023年H1营收15.07亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.38亿元，同比增长33.53%。
• 爱迪转债：中小件铝合金压铸龙头企业，2023年H1营收26.44亿元，同比增长44.19%，归母净利润3.96亿元，同比增长85.72%。公司布局中大件压铸产品，受益于新能源汽车订单放量。
• 拓普转债：Tier 0.5级平台型企业，业务涵盖热管理、内外饰、智能座舱等。2023年H1营收91.60亿元，同比增长34.83%，归母净利润10.94亿元，同比增长54.57%。
• 赛轮转债：国产轮胎出海业务领跑者，2023年H1营收116.31亿元，同比增长10.84%，归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%。

投资建议

• 行业前景：新能源汽车渗透率提升、技术快速迭代、政策支持推动汽车零部件行业向电动化、智能化、轻量化发展，行业整体增长潜力大。
• 转债可投性：部分转债溢价率较低，债底保护较好，具备一定投资价值，建议关注具有较强成长性和业绩支撑的转债。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策变化、地缘政治风险、公司业绩披露不及预期、原材料价格波动、募投项目进度、转债赎回下修等风险需关注。

结论

汽车零部件行业正迎来重要发展机遇，新能源汽车渗透率提升推动了线控底盘、一体化压铸、热管理等细分领域的快速发展。转债市场整体估值偏高，但部分标的具备良好的可投性，建议投资者关注具有较强成长性和业绩支撑的转债。同时，需注意行业政策变化、地缘政治风险、公司业绩波动等潜在风险。