20220811-开源证券-拓普转债投资价值分析_打造汽车零部件平台型企业_9页_1mb

报告摘要

拓普转债投资价值分析总结

核心内容概述

拓普转债于2022年8月12日上市，发行规模25亿元，评级为AA+，成为市场唯一一家评级为AA+的汽车零部件行业可转债。该转债具备良好的流动性，转股稀释率仅为3.08%，债底保护性较好，纯债价值为94.08元，面值对应的YTM为2.31%。正股估值处于历史较高水平，PE（TTM）为76.82，处于上市以来91.29%分位数，预计上市后股性较强。

主要观点

正股分析：产品矩阵丰富，加码新业务，持续推进Tier0.5战略

公司背景
拓普集团是汽车零部件行业的领先企业，前身是2004年成立的拓普制动，2015年在上交所上市。公司股权结构较为集中，实际控制人邬建树持股64.09%。
产品矩阵
公司拥有8大系列产品，涵盖NVH、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空气悬架和智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。
核心业务
NVH业务是公司的传统核心，2021年营收占比达60.42%，国内排名第一，全球排名第三。公司积极拓展轻量化、热管理及汽车电子等新业务，以实现第二增长曲线。
Tier0.5战略
公司与国内外创新车企及传统整车厂建立稳定合作关系，客户集中度较高但具备较强的客户粘性，客户资源稳定。
研发与产能布局
公司具备机械、电控、软件的一体化研发能力，研发投入占比平均约5%。公司在全球设立多个研发中心和制造基地，包括北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地，为客户提供高效服务。
财务表现
2017-2021年营业收入CAGR达22.50%，扣非归母净利润CAGR达9.52%。2022Q1营收同比增长54.34%，归母净利同比增长57.08%，财务状况良好。

转债分析：正股质地优良，债底保护好

发行信息
拓普转债发行规模25亿元，股东配售占比88.02%，网上发行11.83%，主承包销0.15%。
条款设置
下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30/30、70%”，条款设置较为主流。
债底保护
转债期限为6年，纯债价值为94.08元，债底保护较好。
市场前景
正股8月10日收盘价为80.66元，对应转债平价为113.00元，明显高于面值，预计上市后股性较强。
募投项目
转债募资用于轻量化底盘系统建设项目，预计达产后年营收227,544.25万元，净利润28,886.00万元，项目IRR为16.32%，经济效益良好。

关键信息

行业背景
新能源汽车销量快速增长，预计2025年国内新能源汽车销量将超过700万辆，全球销量将达1,800万辆，行业增长潜力大。
产品布局
- NVH：传统核心业务，营收占比高
- 轻量化：产能已饱和，募资扩产
- 热管理：应用于新能源汽车空调系统，产品已进入第二代
- 汽车电子：布局智能刹车系统IBS和电子真空泵EVP，致力于国产替代
客户与供应商
- 前五大客户集中度较高，主要客户包括A客户、吉利、上汽通用、比亚迪等
- 前五大供应商集中度近年有所提高，但整体采购集中度不高
盈利能力
- 主营业务毛利率略有下降，但仍保持较高水平
- ROE和ROA在2020年重回增长，财务健康度良好
投资建议
建议投资者积极参与，因其具备较好的基本面、丰富的产品矩阵、较强的客户粘性及良好的债底保护。