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港股策略：2018年下半年展望总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年港股市场的宏观经济背景、基准指数估值情况、外资流动趋势以及行业配置建议，旨在为投资者提供策略性参考。

主要观点

• 宏观经济展望：2018年上半年中国经济数据复杂，部分指标如发电量、PMI和进口显示经济稳定，但投资者对经济持续性存在担忧。融资成本上升和紧信用政策是影响宏观预期的重要变量。
• 估值情况：恒生指数和恒生国企指数在2018年上半年已抹去2017年的估值扩张，显示投资者正从权重板块（如银行和地产）撤出。顺周期行业因盈利增长而支撑股价，但估值承压。医药、教育等板块则出现估值扩张和拥挤交易。
• 外资流动：南下港股通资金在2月市场震荡后明显减少，但海外投资者对中国资产（如A股和港股）表现出更多信心。A股纳入MSCI新兴市场指数提升了海外兴趣，且人民币资产在新兴市场中更具吸引力。
• 行业配置建议：我们看好传统行业的集中度提升，尤其是水泥和地产板块中的龙头企业。同时，TMT、消费服务和领先地产开发商因盈利增长和估值滞后，具有投资价值。

关键信息

宏观经济

• 融资成本与信用紧缩：实体经济融资成本上升和信用紧缩是决定投资者对宏观经济预期的重要因素。
• 政策影响：政府采取多项措施降低融资成本，三季度将是政策效果的重要观察期。
• 经济数据与趋势：尽管部分经济指标显示稳定，但投资者对未来经济增长持续性持悲观态度，特别是对房地产投资和基础设施投资的前景存在担忧。

基准指数与估值

• 估值收缩：恒生指数和恒生国企指数在上半年已抹去2017年的估值扩张，显示市场情绪偏向防御性板块。
• 盈利支撑：顺周期行业因盈利增长支撑股价，但估值承压。医药、教育等板块因估值扩张和拥挤交易，存在短期获利了结风险。
• 估值修复预期：若信用政策出现边际宽松，顺周期板块可能迎来估值修复。

外资流动

• 南下资金变化：2017年南下资金净流入显著，但2018年因市场震荡而减少，资金流向转向中、小盘股。
• 海外资金流入：海外资金对中国资产（如A股和港股）表现出更多信心，特别是A股纳入MSCI指数后。
• 汇率影响：港元对美元的汇率受Libor-Hibor利差影响，存在贬值压力，但预期将有所改善。

行业配置建议

• 传统行业：水泥和地产板块因融资成本上升和供给侧改革，集中度将提升，利好龙头企业。
• 消费升级：软件服务、镜头制造、医药和教育等行业将长期受益于消费升级趋势。
• TMT与地产：TMT、消费服务和领先地产开发商因盈利增长和估值滞后，被视为下半年投资重点。

资金流动与市场表现

• 南下资金流出：2018年南下资金通过港股通流出，显示出对大市值股票的偏好减弱。
• AH溢价下降：AH溢价指数从年初的140下降至6月的120，表明港股相对A股吸引力下降。
• 资金配置变化：2018年南下资金更倾向于TMT、消费和能源等顺周期板块。

行业展望

• 水泥行业：受环保政策影响，小型生产商面临压力，大型生产商将增加市场份额。
• 地产行业：大型地产开发商因融资成本较低和财务状况稳健，具有投资价值，但需警惕高杠杆企业。
• TMT行业：智能手机厂商转向高端镜头设计，特别是三摄技术，利好镜头制造商。
• 医药与教育行业：受益于政策支持和消费升级，长期前景乐观，但估值较高，需警惕拥挤交易风险。

投资建议

• 卖出与调出：Tencent、IGG、New China Life Insurance、ENN Energy、Guangzhou R&F Properties等公司因不再覆盖或估值偏高被调出。
• 买入推荐：Sino Biopharmaceuticals、China National Building Materials、Anhui Conch Cement等公司因具备较强盈利能力和竞争优势被推荐。

结论

2018年下半年港股市场将受到融资成本和信用政策的显著影响，传统行业集中度提升，TMT和消费服务行业因估值滞后而具备投资机会。同时，外资流入趋势和人民币资产吸引力增强，为市场提供支撑。投资者应关注估值修复和消费升级带来的长期收益。