2019年下半年港股（海外市场）投资策略_立足基本面_成长价值重新凸显_36页_2mb

2019年下半年港股（海外市场）投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年港股及全球股市的投资环境，指出全球经济增速放缓、风险偏好不足以及港股估值受限等因素，建议投资者关注基本面稳健、成长性强的行业与个股，弱化对市场整体波动（beta）的依赖，转向主动配置策略。

主要观点

1. 全球经济增速继续放缓，短期反弹空间受限

• 中美内生增长动能衰减，全球经济增长面临较大挑战，各研究机构对2019年经济增长预期持续下调。
• 美联储降息预期虽短期利好全球股市，但利率下行对股市的影响为“短多长空”，难以支撑长期反转。
• 全球多数股市指数的PE估值已接近或超过2011年以来的平均水平，反弹持续性有限。

2. 股市年中反弹幅度有限，下半年风格将更务实

• 由于经济增速放缓，市场对风险资产的偏好难以提升，权益资产的回报率尚未明显改善。
• 国际资金对港股等新兴市场的投资趋于务实，更关注结构性机会而非系统性机会。
• 恒指的估值波动区间预计被限制在9-12x，对应点位区间为25,000~32,000点，极端情况下可能下探至23,000点。

3. 中国经济企稳，资产价格疲弱不利港股业绩

• 中国经济在政策调控下企稳，但资产价格疲弱限制了港股的盈利增速。
• 港股市场结构偏重金融地产板块，这些行业受资产泡沫抑制，ROE增长受限。
• 政策推动下，财政和货币政策更注重结构性调控，而非传统逆周期刺激。

4. 立足基本面，成长的价值重新凸显

• 在低增长环境下，港股估值波动主要由业绩增长驱动，风险偏好影响有限。
• 防御性行业如保险、银行、必选消费等ROE波动较小，但估值已接近历史平均水平，Alpha获取难度加大。
• 部分冷门细分行业如教育、物业服务等，存在估值折让机会，可关注中小市值防御性标的。
• 供给侧改革、减税降费及CPI-PPI剪刀差回升等宏观因素推动结构性ROE改善，受益行业包括设备、交通运输、终端消费品制造等。
• 自下而上看，航运、航空、工程机械、券商等行业盈利预期上调幅度较大。

关键信息

估值与盈利预期

• 恒生指数TTM和动态PE在10.58~10.60倍左右，估值空间受限。
• 港股各行业盈利增速预期整体低迷，但部分细分行业如教育、物业服务、环保等出现盈利上调。

政策影响

• 中国采用新的调控方式，强调稳增长与控泡沫，减少对房地产的路径依赖。
• 财政政策更注重收入端发力与支出端的结构性调控，货币政策向结构性去杠杆倾斜。

风险因素

• 中美贸易摩擦可能对全球经济增长造成冲击，进而影响港股市场。
• 中国宏观经济增速若出现超预期下滑，可能加剧港股基本面压力。
• 美国经济增长波动可能引发美股震荡，对港股形成外部冲击。

投资建议

• 弱化beta，加大主动配置：市场整体波动性下降，建议投资者减少对市场整体的依赖，转向个股和行业精选。
• 布局成长价值型标的：在低增长背景下，成长性行业更具估值弹性，建议关注具备稳健盈利预期和增长潜力的标的。
• 关注结构性机会：在供给侧改革、减税降费等政策推动下，部分行业如航运、航空、环保、机械设备等具备ROE改善潜力。
• 寻找估值折让的冷门细分行业：如教育、物业服务等，具备防御性且估值较低，存在超额收益机会。

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风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对全球经济增长造成冲击，影响港股市场。
• 中国经济增速超预期下滑：高杠杆风险可能进一步暴露，影响港股基本面。
• 美股震荡冲击港股：若美国经济表现不及预期，美股波动可能波及港股，带来短期风险。