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港股策略：2018年下半年展望总结

核心内容

本报告由分析师 Haitao Wang 和研究助理 Eric Dong 撰写，分析了2018年下半年港股市场的前景。报告指出，2017年港股市场经历了单边上涨，但2018年初由于美国通胀预期升温、中美贸易摩擦等因素，港股进入震荡期。展望下半年，实体经济融资能力和成本成为影响宏观经济预期的关键变量。

主要观点

• 宏观经济展望：2018年上半年中国经济数据复杂，部分指标如发电量、PMI和进口显示经济稳定，但投资者对经济持续性仍持担忧。紧信用政策和融资成本上升是影响市场情绪的重要因素。预计三季度将是观察政策效果的关键时期。
• 估值与板块表现：恒生指数和恒生国企指数已抹去2017年的估值增长，表明投资者对传统权重板块如银行和地产的兴趣下降。顺周期行业虽然盈利增长，但估值承压。医药、教育等防御性板块则出现估值扩张和拥挤交易，需警惕短期获利了结风险。
• 外资与流动性：内地南下资金在2017年成为港股市场的重要力量，但2018年2月后出现净流出，投资者开始转向中盘或小盘股。海外投资者对中国资产（如A股和港股）表现出更多信心，认为人民币资产更具吸引力。A股纳入MSCI指数提升了海外资金的兴趣。
• 行业配置建议：传统行业如水泥和地产在融资成本上升和供给侧改革背景下，集中度将提高，利好龙头企业。TMT、消费服务和领先地产开发商因盈利增长和估值滞后，仍具吸引力。医药、教育等受益于消费升级趋势，长期看好。

关键信息

一、市场回顾

• 2018年初：港股延续牛市，恒生指数创历史新高。
• 2018年2月后：受美国通胀预期升温及中美贸易摩擦影响，港股进入宽幅震荡。
• 南下资金变化：南下资金净流入显著减少，部分资金流出，但仍有38亿港元通过深港通流入。

二、宏观经济分析

• 融资成本与信用紧缩：融资成本上升和信用紧缩是影响市场预期的关键因素。
• 政策影响：政府采取措施降低实体经济融资成本，预计三季度将观察政策效果。
• 经济数据：部分数据如PMI和发电量显示经济稳定，但投资者对增长可持续性仍存疑。

三、估值与盈利表现

• 基准指数估值：恒生指数和恒生国企指数估值已回落至2017年初水平。
• 顺周期行业：盈利增长支撑股价，但估值承压。
• 医药与教育：估值扩张明显，但需警惕拥挤交易带来的短期获利了结风险。

四、流动性变化

• 南下资金：2017年南下资金流入显著，但2018年后出现净流出，投资者偏好转向中盘或小盘股。
• 海外资金：海外投资者对中国资产信心增强，A股纳入MSCI指数是重要因素。
• 港币流动性：预计下半年港币流动性将适度下降，推动Hibor上升，港币对美元升值。

五、行业展望

• 传统行业：水泥、地产等行业集中度将提升，利好龙头企业。
• TMT与消费服务：受益于技术进步和消费升级，预计表现良好。
• 医药与教育：长期看好，政策支持和稳定现金流是主要支撑。

投资建议

• 增持建议：中国资源土地（1109:HK）、中国建材（3323:HK）、海螺水泥（914:HK）等传统行业龙头。
• 减持建议：腾讯（700:HK）、IGG（799:HK）、新鸿基（1336:HK）、中海油能源（2688:HK）、九龙仓置业（2777:HK）等因估值偏高或基本面变化被移出投资组合。
• 医药行业：中生制药（1177:HK）因其强大的药物研发管线和创新药物发展，被列为首选。
• 地产行业：推荐具备良好财务状况的国企开发商，融资成本较低。

结论

整体而言，港股市场在2018年下半年仍面临一定的挑战，但传统行业龙头和受益于消费升级的板块仍有投资价值。投资者应关注融资成本和政策动向，合理配置资产。