20181030-华创证券-顾家家居-603816.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_并表因素助力收入高增_内外销双轮驱动内生稳健前行_4页_788kb

顾家家居（603816）2018年三季报总结

核心内容概述

顾家家居在2018年前三季度实现营业收入63.93亿元，同比增长31.87%；归母净利润7.86亿元，同比增长26.7%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长34.27%。Q3单季度营收23.44亿元，同比增长34.95%；归母净利润3.03亿元，同比增长30.61%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长60.53%。整体业绩符合市场预期，且公司通过并表业务和内外销双轮驱动实现稳健增长。

主要观点

• 并表因素助力收入增长：公司于2018年Q3并表Natuzzi、Benz、班尔奇等四家公司，预计贡献约2.6亿元收入和800万元利润。这使得公司内生收入同比增长约20%，达到约20.8亿元，净利润同比增长约28%，达到约2.95亿元。

• 内外销双轮驱动：公司内销业务贡献约40亿元收入，外销业务贡献约20亿元收入。由于Q4对美出口业务将面临关税压力，Q3外销业务出现突击采购现象，增速快于内销。

• 人民币贬值提升外销毛利率：2018年Q3人民币兑美元贬值约2%，叠加外销提价，使得外销毛利率同比提升1.25个百分点，达到35.28%。尽管Q3环比略有下降，但整体毛利率仍保持稳定。

• 费用控制良好：公司2018年Q1-Q3期间费用率同比下降1.44个百分点至22.72%。其中，销售费用率同比下降1.75个百分点至18.56%，管理费用率因股权激励费用上升1.03个百分点至4.09%，财务费用率略有下降。

• 战略收购完善布局：公司拟收购喜临门不低于23%的股权，进一步强化在床垫领域的布局。此举有助于巩固其软体家具龙头地位，并拓展产品矩阵。

关键信息

财务指标

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求，导致业绩承压。
• 行业竞争格局变化：若竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资评级与建议

• 公司投资评级：维持“强推”评级，预计未来6个月内将超越沪深300基准指数20%以上。
• 市场表现对比：公司股价在近12个月内表现优于基准指数，当前价为43.58元。

附录：分析师信息

• 分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁（北京机构销售总监）、杜博雅（销售经理）、侯春钰（销售经理）、侯斌（销售助理）、过云龙（销售助理）、刘懿（销售助理）
• 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、王栋（高级销售经理）、汪丽燕（高级销售经理）、罗颖茵（销售经理）、段佳音（销售经理）、朱研（销售助理）、杨英伟（销售助理）
• 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、沈晓瑜（资深销售经理）、朱登科（高级销售经理）、杨晶（高级销售经理）、张佳妮（销售经理）、沈颖（销售经理）、乌天宇（销售经理）、汪子阳（销售经理）、柯任（销售经理）、何逸云（销售经理）、张敏敏（销售经理）、蒋瑜（销售助理）

估值与盈利预测

• PE（市盈率）：从22.7倍降至12.5倍，显示公司估值逐步下降。
• PB（市净率）：从4.7倍降至2.4倍，反映公司资产价值的调整。
• EV/EBITDA：从20倍降至10倍，显示公司估值进一步压缩。

总结

顾家家居在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于并表业务和内外销双轮驱动。公司通过人民币贬值和外销提价提升毛利率，同时控制销售费用，维持良好的费用结构。公司拟收购喜临门股权，进一步完善床垫业务布局，巩固其软体家具龙头地位。尽管存在宏观经济和行业竞争的风险，但公司基本面稳健，估值逐步下降，维持“强推”评级。