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顾家家居：全球化布局推动软体家具内外销齐飞

核心内容概述

顾家家居是国内软体家具行业的龙头企业，公司以沙发起家，近年来不断拓展品类，向全屋定制化发展，同时积极布局国内外市场，推动公司营收与净利率持续增长。公司实际控制人为顾氏家族，股权结构稳定，较早引入职业经理人，高管团队稳定。公司注重广告投放和一体化销售策略，提升客单价和销售效率。随着国内家具行业向定制化、智能化发展，以及“家具下乡”等政策的推动，顾家家居有望进一步扩大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：顾家家居是国内软体家具行业第一梯队成员，与敏华控股等企业竞争激烈，但营收与净利率正逐步缩小差距。
• 产品布局：公司主营沙发、床垫、软床等产品，近年来向全屋定制方向发展，产品线不断丰富。
• 收入构成：2020年沙发收入占比达50.63%，床类产品占比18.46%。
• 毛利率变化：2021年公司沙发毛利率为30.53%，床类产品毛利率为34.25%，受原材料、海运费及汇率影响有所下降。
• 内外销比例：公司在国内市场占比约60%，2019年海外业务增长较快，2021年后回归稳定状态。

2. 行业发展趋势

• 行业集中度提升空间大：中国沙发行业集中度为17.33%（TOP3），床垫行业集中度为19.5%（TOP4），均低于美国（沙发51%、床垫79%），表明行业仍有较大提升空间。
• 市场增长因素：
  • 量增：房屋销售、租赁住宅、渗透率、翻新率、“家具下乡”政策等推动软体家具消费量增长。
  • 价增：GDP、居民可支配收入、装修预算等促进价格增长。
• 市场规模预测：2022-2025年我国软体家具市场规模预计分别为1657、1781、1864、1946亿元，同比增速分别为5.89%、7.48%、4.63%、4.41%。

3. 公司看点

3.1 产品端：全屋定制化发展

• 公司从沙发起步，逐步拓展功能沙发、布艺沙发、软床、床垫等产品。
• 功能沙发、床垫、定制三大品类成为未来重点发展方向。
• 公司注重功能沙发市场，2012年与LA-Z-BOY合作推出功能沙发，逐步缩小与敏华控股的差距。
• 公司推出深睡床垫，应用益生菌抗过敏技术，提升用户体验。

3.2 产能端：全球化布局

• 公司在国内有五大生产基地，2022年西南基地预计投产。
• 受中美贸易摩擦及反倾销调查影响，公司积极布局海外产能，如墨西哥生产基地。
• 2021年底公司宣布投资约10.37亿元于墨西哥自建生产基地，预计实现营业收入约30.19亿元。

3.3 渠道端：多渠道发展

• 内销以经销商为主，线下门店数量逐年增加，目前处于行业首位。
• 公司积极布局电商渠道，电商占比较低，仍有较大增长空间。
• 外销以ODM业务为主，实施大客户战略，国际市场回暖。

3.4 营销端：广告投入与一体化销售

• 公司广告宣传费用逐年增长，在行业TOP4公司中最高。
• 软体家具与定制设计一体化销售策略提升门店客单价和配套产品销售。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：
  • 2021年H1归母净利润为7.72亿元，反超敏华控股的7.57亿元。
  • 2021年EPS为2.69元，PE为28倍，估值合理。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年EPS预计分别为2.69元、3.30元、3.99元。
  • 2021-2023年PE预计分别为28倍、23倍、19倍。
  • 2021-2023年净利润率预计分别为12.13%、13.35%、14.15%。

5. 风险提示

• 房地产市场风险：房地产销售和竣工面积波动可能影响家具市场需求。
• 汇率波动风险：出口业务受汇率波动影响较大。
• 中美贸易摩擦风险：反倾销、反补贴调查对出口业务造成成本压力。
• 原材料价格风险：原材料价格上涨可能影响毛利率。

结论

顾家家居凭借其全球化布局、多元化产品线及高效的营销策略，正在迅速扩大市场份额。随着行业集中度提升和“家具下乡”政策的推动，公司有望在未来几年实现更高的增长。尽管面临一定的市场与政策风险，但其稳定的股权结构、高效的经营效率及在功能沙发和床垫领域的领先地位，使其具备较强的竞争力和投资价值。