20230829-东兴证券-京东物流-02618.HK-规模效应与客户结构优化带动盈利提升_Q2表现亮眼_7页_376kb

京东物流（02618）总结

核心内容

京东物流在2023年上半年实现了收入和盈利的显著提升，尤其是在二季度表现尤为亮眼。公司通过客户结构优化和规模效应，有效推动了盈利增长，同时通过收购德邦物流，进一步增强了业务协同效应。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年实现收入777.6亿元，同比增长32.6%；归母净利润为-6.37亿元，但调整后净利润为1.14亿元。其中，二季度经调整后净利润达到8.26亿元，同比增长287.8%。
• 客户结构优化：外部客户收入占比持续提升，达539亿元，同比增长57.7%，占总收入的70%。一体化供应链业务收入为150亿元，同比增长10.0%，客户数量下降，但单客户平均收入显著提升，达到24.7万元，同比增长23.8%。
• 京东集团收入：来自京东集团的收入为238.6亿元，同比下降2.4%，主要受去年同期疫情导致网购需求上升影响。
• 盈利提升因素：客户结构优化、规模效应推动单位成本下降，导致毛利率和毛利显著提升，尤其是二季度毛利率达到8.3%，同比增长1.4个百分点。
• 协同效应初现：并表德邦物流后，双方业务协同效应初步显现，德邦物流上半年归母净利润为2.43亿元，同比增长197%。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0亿、17.7亿和27.7亿，维持推荐评级。
• 财务指标：公司营业收入持续增长，毛利率稳步提升，净利率由负转正，资产回报率（ROE）逐步改善。

关键信息

收入与盈利

• 总收入：2023年上半年为777.6亿元，同比增长32.6%。
• 归母净利润：-6.37亿元，但调整后净利润为1.14亿元。
• 二季度经调整后净利润：8.26亿元，同比增长287.8%。

客户结构

• 外部客户收入：539亿元，占总收入70%，同比增长57.7%。
• 一体化供应链客户收入：150亿元，同比增长10.0%，客户数量由6.84万名降至6.08万名，单客户平均收入由20.0万元提升至24.7万元。

德邦协同效应

• 德邦物流收入贡献：德邦物流的收入纳入京东物流报表，推动整体收入增长。
• 德邦归母净利润：2.43亿元，同比增长197%。

盈利预测

• 2023年归母净利润：6.0亿元（非调整后）。
• 2024年归母净利润：17.7亿元。
• 2025年归母净利润：27.7亿元。
• 投资评级：维持推荐评级。

财务指标

• 毛利率：上半年6.5%，二季度8.3%，预计2023-2025年分别为8.33%、8.91%、9.32%。
• 净利率：由负转正，2023年预计为0.57%，2024年为1.15%，2025年为1.52%。
• ROE：预计2023年为1.27%，2024年为3.63%，2025年为5.42%。
• 每股收益：预计2023年为0.09元，2024年为0.27元，2025年为0.42元。

风险提示

• 外部客户拓展不及预期
• 行业政策出现重大变化
• 资本开支大幅超预期
• 京东商城GMV增速不及预期

财务预测

营业收入预测

归母净利润预测

估值比率

交易数据

分析师信息

• 分析师：曹奕丰
• 学历：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士
• 经验：7年投资研究经验
• 就职经历：2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所
• 研究领域：交通运输行业，兼任东兴证券能源与材料组组长

估值与财务比率

偿债与营运能力

每股指标