20181212-申万宏源-艾迪精密-603638.SH-拟定增7亿元产能有望翻倍增长_实控人参与_3+2_锁定彰显长期信心_3页_784kb

报告摘要

艾迪精密（603638）总结

核心内容概述

艾迪精密于2018年12月11日发布公告，宣布拟通过非公开发行股票的方式募集资金7亿元，用于扩大产能和提升产品结构。该定增计划涉及4名特定对象，包括实控人宋飞先生、温雷先生及两家投资机构君平投资和甲申投资。项目资金主要用于工程机械用高端液压马达、液压破碎锤和液压主泵的建设，预计未来2年初步达产，远期到2023年实现产能翻倍增长。

公司传统主业液压破碎锤市场空间未来三年有望增加43%，同时液压件业务持续高速增长，具有较强的扩品类预期。公司当前估值合理，维持“增持”评级，目标价为27.30元，对应约10%的上涨空间。

主要观点

1. 定增计划及资金用途

公司拟通过非公开发行股票募集7亿元资金，用于以下项目：
- 工程机械用高端液压马达建设：拟投入3.00亿元
- 液压破碎锤建设：拟投入2.00亿元
- 工程机械用高端液压主泵建设：拟投入2.00亿元
总计拟投入募集资金为7亿元，预计新增产能将显著提升公司整体业务规模。

2. 产能扩张预期

公司固定资产规模预计从2018年三季报的5.40亿元增至8.24亿元，为重资产业务带来新的增长动力。
项目预计在2年左右形成初步产能，远期到2023年有望实现：
- 液压马达新增8万台
- 液压破碎锤新增2万台
- 液压泵新增5万台
若定增顺利进行，公司产能将在2020年左右实现翻倍增长，液压阀产能有望增长10倍以上。

3. 市场空间与竞争优势

工程机械液机身液压件市场空间超百亿，公司已实现挖机机身液压件突破，具备向其他工程机械拓展的能力。
液压件业务总市场空间有望超过200亿元/年，公司产品具有性价比和售后服务优势，具备进口替代潜力。
后市场业务有助于平滑新机销售周期，降低需求端波动影响。

4. 财务表现与盈利预测

公司营业收入和净利润持续增长，2018年前三季度净利润为175百万元，同比增长70.76%。
预计2018/2019/2020年归母净利润分别为237/347/458百万元，对应EPS分别为0.91/1.33/1.76元/股。
市盈率预计为27/19/14倍，公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价。

关键信息

1. 定增对象与锁定期

宋飞先生认购1亿元，温雷先生及其一致行动人合计认购4亿元，君平投资和甲申投资各认购1亿元。
锁定期为“3+2”年，即3年锁定期和2年解锁期。

2. 市场与财务数据

2018年12月11日收盘价为24.69元，一年内最高45.21元，最低21.11元。
市净率为6.6，息率为1.01%，流通A股市值为2098百万元。
申万宏源研究认为公司未来三年市占率仍有4倍以上增长空间。

3. 估值与投资评级

维持“增持”评级，目标价27.30元，对应约10%的上涨空间。
采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义如下：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

投资要点总结

事件驱动：公司拟通过定增扩大产能，推动工程机械高端液压件业务发展。
市场空间：工程机械液压件市场空间超百亿，公司具备进口替代潜力。
盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为237/347/458百万元，EPS分别为0.91/1.33/1.76元/股。
估值逻辑：公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价，目标价为27.30元。
风险提示：定增审批情况可能影响项目进度，但公司产能将阶梯式释放，保障收入增长。

财务数据摘要

项目	2017A	18Q1-Q3E	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	641	750	1,071	1,558	1,990
营业收入同比增长率（%）	60.31	59.44	67.00	45.50	27.70
净利润（百万元）	140	175	237	347	458
净利润同比增长率（%）	75.95	69.90	46.10	32.20
每股收益（元）	0.79	0.67	0.91	1.33	1.76
ROE（%）	16.6	18.0	22.9	25.1	24.9