20180424-中泰证券-艾迪精密-603638.SH-破碎锤龙头_液压系统有望迎来高速增长期_14页_1mb

艾迪精密（603677）分析总结

公司概况

• 公司名称：烟台艾迪精密机械股份有限公司
• 成立时间：2012年
• 上市时间：2017年，上交所上市
• 主要产品：液压破拆属具、液压件（包括液压泵、液压马达、多路控制阀等）
• 核心技术：热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术等
• 专利数量：51项
• 股权结构：宋飞家族控制公司62.5%的股权，为实际控制人

行业地位与核心优势

• 行业地位：国内液压破碎锤行业领军企业，液压件技术领先
• 核心优势：
  • 技术优势：掌握全套液压破碎锤生产技术和工艺，具有自主知识产权
  • 性价比优势：产品质量和性能优于国内同类产品，价格优于国外先进产品
  • 市场竞争力：产品线丰富，覆盖轻型、中型、重型破碎锤，适用于多种主机设备

市场表现与财务数据

• 股价：36.63元

• 市值：6446.88百万元

• 流通市值：2087.91百万元

• 2016A：

  • 营业收入：400百万元
  • 净利润：79百万元

• 2017A：

  • 营业收入：641百万元（同比增长60.31%）
  • 净利润：140百万元（同比增长75.94%）

• 2018E：

  • 营业收入：1074百万元
  • 净利润：243百万元

• 2019E：

  • 营业收入：1547百万元
  • 净利润：353百万元

• 2020E：

  • 营业收入：1890百万元
  • 净利润：437百万元

• 毛利率：从2014年的36.28%提升至2018年一季度的44.86%，预计未来继续稳步提升

• PE估值：2018年为27x，2019年为18x，2020年为15x

• PEG估值：2018年为0.40，2019年为0.28，2020年为0.32

• P/B估值：2017年为7.66，2018年为6.37，2019年为5.16，2020年为4.27

业务发展与市场前景

液压破碎锤业务

• 市场增长：挖掘机市场增长带动液压破碎锤需求上升，预计未来呈震荡增长
• 配锤率提升：我国目前配锤率约为18%，与发达国家35%以上相比仍有较大提升空间
• 产品结构优化：公司主动将产能倾向高附加值的重型破碎锤产品，同时上调价格
• 产品线：包括侧装式、顶装式、静音式破碎锤，适用于不同吨位的液压主机
• 出口情况：产品已销往60多个国家和地区，具有较高的性价比优势

高端液压件业务

• 行业背景：国内液压件行业快速增长，但高端产品仍依赖进口
• 公司进展：公司从维修后市场起家，逐步进入主机厂配套体系
• 产品类型：包括液压泵、行走马达、回转马达、多路控制阀等
• 技术优势：公司具备自主知识产权，技术含量高，制作工艺复杂，精密度要求严格
• 产能提升：募投项目顺利实施，液压件产能逐步释放，带动销售收入增长

募投项目进展

• 项目名称：液压破拆属具及液压件建设项目、液压件生产技术改造及扩产建设项目
• 投资总额：35,085万元和14,885万元
• 已投入资金：
  • 液压破拆属具及液压件建设项目：9,716.81万元（占计划投资额52.16%）
  • 液压件生产技术改造及扩产建设项目：5,146.28万元（占计划投资额85.77%）

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018-2020年营收分别为10.74、15.47、18.90亿元
  • 2018-2020年净利润分别为2.43、3.53、4.37亿元
  • EPS分别为1.38、2.00、2.48元
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 预期涨幅：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

风险提示

• 原材料价格波动风险：钢材价格上涨将增加生产成本
• 客户集中风险：主要客户相对集中，可能影响公司业绩
• 市场竞争风险：市场尚处于成长期，竞争秩序不成熟，可能影响公司产品推广

关键信息总结

• 公司定位：国内液压破碎锤行业龙头，液压件业务增长潜力大
• 增长动力：募投项目推进、产品结构优化、市场空间扩大
• 财务表现：2017年营收与净利润分别同比增长60.31%和75.94%，毛利率稳步提升
• 未来预期：2018-2020年业绩持续高增长，PE逐步下降，估值合理
• 行业前景：挖掘机市场增长带动液压破碎锤需求，配锤率提升空间大，高端液压件国产化进程加速

重要声明

• 报告来源：中泰证券股份有限公司
• 报告用途：仅供客户参考，不构成投资建议
• 免责声明：报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性，不承担任何责任

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：主要产品分类及性能特点
• 图表3：首次公开发行后股权结构
• 图表4：2018Q1营收增长
• 图表5：2018Q1净利润增长
• 图表6：2017年主营业务收入占比
• 图表7：主要产品毛利率增长
• 图表8：主营业务收入占比
• 图表9：主营业务毛利贡献
• 图表10：破碎锤营业收入及同比增速
• 图表11：不同规格破碎锤业务收入
• 图表12：不同规格破碎锤适用主机范围
• 图表13：液压破碎锤类别
• 图表14：中国市场挖掘机销量
• 图表15：中国市场挖掘机配锤率提升空间
• 图表16：国际竞争格局
• 图表17：主要竞争对手
• 图表18：主要客户
• 图表19：液压件行业工业总产值
• 图表20：液压件行业进口情况
• 图表21：高端液压件主要竞争对手
• 图表22：高端液压件产品
• 图表23：液压件在液压机械中的运用
• 图表24：液压泵销售收入及占比
• 图表25：液压马达销售收入及占比
• 图表26：募投项目实施情况
• 图表27：产业链估值比较
• 图表28：艾迪精密三张表