20210428-天风证券-华阳国际-002949.SZ-收入同比高增长_后续利润弹性有望逐步显现_4页_829kb

华阳国际（002949）总结

核心内容概述

华阳国际（002949）在2021年第一季度实现了营收的高增长，同时净利润亏损有所收窄。分析师认为，公司未来仍具备持续成长潜力，并维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021年第一季度公司实现营收3.65亿元，同比增长92.12%，较2019年第一季度增长107.4%。
• 设计与EPC业务增长强劲：设计、造价、总承包及全过程咨询业务分别同比增长47.96%、31.97%、791.07%，显示良好的订单转化趋势。
• 订单储备充足：2020年设计/造价新签订单分别为23.18亿元和3.54亿元，同比增长61.15%和29.84%，预计Q2-Q4营收将继续保持高增长。
• 利润弹性有望显现：尽管Q1由于刚性成本和费用导致利润亏损，但随着Q2-Q4收入旺季的到来，公司利润有望逐步改善。
• 维持“买入”评级：预计2021-2023年每股收益分别为1.18元、1.59元、2.06元，给予2021年21倍PE估值，目标价为24.78元。

关键信息

营收与利润预测

财务数据和估值

风险提示

• 订单执行不及预期
• 人效提升不及预期
• EPC对现金流影响超预期

业务与战略优势

• 设计与EPC双轮驱动：公司在设计和EPC业务方面均实现了显著增长，表明其业务结构的优化与市场拓展的有效性。
• BIM技术优势：公司持续加大BIM研发投入，有助于提升项目效率和竞争力。
• 订单转化能力：公司订单储备充足，订单转化能力强，为未来业绩增长提供支撑。

可比公司估值表

经营情况分析

• 毛利率下降：2021Q1毛利率为15.5%，较2019Q1下降11.8个百分点，主要由于EPC收入增长和设计毛利率偏低。
• 费用刚性：尽管营收仅为20Q4的47.5%，但销售、管理、研发和财务费用分别为20Q4的52.3%、90.5%、76.5%和156.8%，费用端压力较大。
• 成本控制与效率提升：公司人员数量增长显著，导致可变成本上升，但随着Q2-Q4收入旺季到来，费用相对平滑，利润弹性有望显现。

投资建议

• 维持“买入”评级：分析师认为公司成长逻辑持续，未来盈利有望改善，维持盈利预测及目标价。
• 估值依据：参考可比公司估值，给予2021年21倍PE，目标价24.78元。

财务比率

总结

华阳国际在2021年第一季度实现了显著的营收增长，但利润亏损幅度有所收窄。公司设计与EPC业务表现突出，订单转化能力强，未来增长潜力大。尽管Q1受刚性成本和费用影响，利润表现不佳，但随着旺季来临，利润弹性有望逐步显现。分析师维持“买入”评级，认为公司成长逻辑持续，未来业绩有望进一步改善。