新能源汽车产业链行业新能源汽车产业2019系列报告（六）：看多钴的逻辑-20页_1mb

新能源汽车产业2019系列报告（六）——看多钴的逻辑

核心内容

钴价涨跌逻辑

• 钴价波动与库存水平密切相关，库存是判断价格走势的重要线索。
• 经过超一年的下跌后，钴库存重心回归至供给端，中间商和正极厂库存较低，成为钴价见底的重要标志。
• 未来钴价上涨需依赖催化剂，如嘉能可关停Mutanda铜钴矿，引发供给收缩，推动供需反转。

钴供需与库存转移

• 嘉能可关停Mutanda矿，导致未来三年钴供给减少约2.7万吨，预计形成1.9万吨的供给缺口。
• 钴需求端在动力电池和3C领域增长，预计年均增加4500吨，未来三年累计增加1.36万吨。
• 钴库存将从供给端向消费端转移，预计到2021年完成转移，推动钴价上涨。

钴产业链盈利变化

• 钴价上涨将提升上游开采和冶炼环节的毛利率，同时对下游电池环节形成压力。
• 当钴价上涨至23美元/磅时，产业链利润向上传递，正极厂通过补库存对冲价格波动，提升盈利。

主要观点

• 库存是价格驱动的核心：钴价涨跌周期与库存变动紧密相关，供给端库存高企是价格低迷的主要原因。
• 嘉能可停矿是催化剂：关停Mutanda铜钴矿将导致全球钴供给减少，为钴价上涨提供支撑。
• 未来三年钴价上涨是确定性事件：供需反转将推动钴价从27万/吨上涨至40万/吨，产业链盈利向上游转移。
• 下游补库存是关键驱动力：正极厂和中间商在钴价上涨过程中将加大库存，以对冲成本上升，提高盈利。

关键信息

• 供给端库存：全球钴供给端库存约3.5万吨，其中嘉能可库存约3万吨，其他企业库存约1万吨。
• 中间商库存：预计不足2000吨，对价格波动影响有限。
• 正极厂库存：目前接近零库存，但随着钴价上涨，预计2021年库存将提升至2万吨。
• 钴价预测：2019年钴价有望从16美元/磅上涨至23美元/磅，2021年可能挑战40万/吨。
• 供需缺口：2019-2021年钴供需缺口分别为0.2/0.77/0.92万吨。

投资建议

• 上游开采和冶炼：弹性最大，推荐华友钴业(603799，买入)，建议关注寒锐钴业(300618，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。
• 前驱体环节：受益于价格上涨和毛利率提升，推荐格林美(002340，买入)、华友钴业(603799，买入)，建议关注道氏技术(300409，未评级)。
• 中游正极材料：推荐在钴价低点补库存的当升科技(300073，增持)，建议关注厦门钨业(600549，未评级)、容百科技(688005，未评级)。

风险提示

• 钴金属价格大幅波动带来的业绩风险。
• 钴铜矿产资源开发风险。
• 汇兑税率风险。
• 政策性风险。
• 刚果金税收风险。
• 需求不达预期风险。

数据来源

• 公司公告、Wind、东方证券研究所。
• 安泰科、高工锂电、IDC、中关村在线等第三方数据来源。

图表目录

• 图1：钴产业链中钴产品流向示意图
• 图2：钴产业链传导过程中各环节损耗情况
• 图3：2017-2025年全球钴消费结构变化及预测
• 图4：2019-2021年3C对钴需求量预测
• 图5：2003年以来钴价格走势及波动原因分析
• 图6：钴价下跌过程行业动态变化
• 图7：2011-2021年嘉能可钴产量及预测
• 图8：2015-2019年Q2嘉能可季度产量数据
• 图9：2019-2021年钴供需两端增量对比
• 图10：未来三年钴供给和需求总量对比
• 图11：2019-2021年钴库存转移过程推演
• 图12：不同钴价下产业链各环节毛利率变动
• 图13：钴价从16到23美元/磅，各环节毛利涨幅
• 图14：2017年以来钴产品对电钴价格走势图

表格目录

• 表1：钴产业链所有产品及含钴量
• 表2：钴市场库存情况（单位：万吨）
• 表3：全球钴矿供应情况统计（单位：吨）
• 表4：2019年已发布5G智能手机
• 表5：钴价上涨对产业链各环节盈利水平影响