20240625-上海证券-2024年下半年宏观经济展望_外贸-工业链条呈亮点_通缩风险犹存_33页_1mb

1. 私人消费边际改善需观察，政府消费下滑

• 社零数据边际改善仍需观察：社零当月同比增速仍处于低位，但环比中枢有所提升，需关注后续变化。存款与收入增速的收敛，我们认为主要源于存款搬家而非消费倾向提升。
• 大额消费边际改善：汽车和纺织服装消费在2024年出现大幅下滑，但其他如粮油食品、家电音像类消费增长较为稳定。
• 政府消费下滑：2024年财政支出同比增速有所放缓，直接导致政府消费增长动能减弱。

2. 制造业支撑固投总需求

• 固投增速震荡：固定资产投资累计同比增速在一季度反弹后有所下滑，地产投资未现明显好转，基建投资在地方化债压力下增速或继续回落。
• 制造业投资增长强劲：工业企业利润改善带动制造业投资快速增长，细分行业如农副食品、医药、TMT等利润增速由负转正，有色金属、汽车等行业利润水平提升。

3. 全球贸易格局变化中我国外贸有望继续改善

• 商品贸易持续改善：出口增速自2023年11月转正，进口有所波动，贸易顺差基本稳定。
• 服务贸易逆差扩大：旅行和运输服务贸易逆差接近甚至超过疫情前水平。
• 全球贸易格局转变：中国在全球出口份额保持上升趋势，欧美国家出口占比提升，日韩部分东南亚国家份额下滑，部分新兴经济体份额提升。外需表现较好，将助力国内外贸进一步改善。

4. 外贸-工业链条助力我国经济增速提升

• 外贸贡献GDP增长：2024年一季度外贸净出口拉动率为正，成为GDP增长的主要推动力之一。
• 产业二三产助力经济增长：第二产业增速回升，贡献提升，第三产业贡献仍居首位。

5. 大宗涨跌不一，通缩风险仍存

• CPI温和增长，受猪肉价格上涨影响：低速正增长，环比可能受猪肉价格波动影响。
• PPI同比持续收窄：采掘业中部分资源品价格反弹，但整体仍存在下行压力，通缩风险犹存。

6. 风险提示

• 房地产政策效果不及预期。
• 保障房政策对住房销售的抑制效应。
• 公共品价格上涨的潜在冲击。
• 全球地缘政治风险及国际环境不确定性。