2020年下半年通胀展望：疫后经济二问：通胀还是通缩？_11页_899kb

疫后经济二问：通胀还是通缩？2020年下半年通胀展望总结

核心观点

• CPI下行趋势确定：受“猪周期”见顶回落影响，预计全年CPI同比+2.6%，下半年同比+1.5%，四季度可能下行破1%。
• PPI修复需条件：PPI至暗时刻已过，但工业品价格修复呈现低斜率趋势，预计下半年PPI同比-2.0%，全年修复至-2%。
• 物价指数收敛：CPI与PPI相互对冲，整体物价指数趋稳，名义GDP增速回落但将逐步修复。

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CPI展望：猪周期结束，CPI步入“0”时代

猪周期已见顶回落

• 猪肉价格：2019年夏季非洲猪瘟导致供给大幅下降，猪肉价格高企。目前生猪存栏和能繁母猪存栏持续回升，但基数较高，短期内难以带动CPI上行。
• 三季度猪价：预计三季度猪肉价格将环比回升，但同比仍受去年高基数影响，难以显著拉动CPI。

其他食品价格稳定

• 鲜菜、鲜果、主粮：受气候条件有利影响，供给充足，价格波动较小，对CPI扰动有限。
• 自给率高：我国主粮自给率在97%以上，大规模涨价风险较低。

非食品端无上涨动力

• 供需失衡：疫情对需求端影响较大，居民消费复苏缓慢，企业利润下滑，工资性收入增长滞后，压制消费修复。
• 防控措施：区域性疫情复发影响线下消费，而生产端恢复较快，非食品价格缺乏上涨动力。

货币政策趋势

• 降息预期：通胀因素对货币政策影响减弱，存款基准利率降息实施概率增加。
• 政策目标：央行“合理让利”1.5万亿元，表明流动性宽松主要用于保就业和保市场主体，而非刺激通胀。

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PPI展望：修复缓慢，商品牛尚未开启

PPI触底回升

• 疫情冲击：2019年Q4以来PPI边际向好趋势被疫情打破，负油价、负电价等现象出现。
• 当前修复：随着OPEC+减产协议达成和海外经济逐步复苏，PPI有望阶段性修复，但增速缓慢。

修复条件尚不充分

• 政策克制：中国不搞“大水漫灌”，货币宽松以保就业为主，投资对冲力度不足，难以推动供需过热。
• 海外不确定性：印度等新兴市场疫情未见拐点，美国基建计划落地尚需时间，全球需求修复仍需观察。
• 外需依赖度高：外需依赖度高的行业可能受海外经济复苏影响较大，存在不确定性。

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名义GDP与经济增长

名义GDP回落

• 全年增速：预计全年名义GDP同比增速为+3.3%，因CPI和PPI双低，名义增长受压制。
• 季度走势：Q2~Q4名义GDP增速分别为+3.6%、+6.3%、+6.3%，经济逐渐回归合理增长区间。

GDP平减指数趋稳

• CPI与PPI对冲：消费品和工业品价格相互抵消，GDP平减指数大概率保持平稳。

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企业盈利与库存周期

工业企业盈利修复

• 盈利趋势：受经济回暖、政策支持及需求回升影响，企业盈利将保持环比修复，预计Q4转正。
• 价格与量的支撑：PPI回升、工业增加值转正、营收利润率提升，共同推动盈利修复。

库存周期切换

• 库存去化：疫情导致库存被动积压，需先消化库存后触发主动补库，时间点最早可能在Q4。
• 行业分化：不同行业受疫情冲击程度不同，库存走势呈现分化。基建和地产相关行业库存去化较快，而外需依赖度高的行业则面临更大不确定性。

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风险提示

• 海外疫情防控不及预期：可能影响全球需求复苏节奏。
• 制造业投资超预期下行：可能拖累企业盈利修复进程。

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投资建议

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，需结合行业表现和政策影响综合判断。
• 评级说明：本报告采用相对评级体系，建议投资者结合自身情况综合决策，不建议仅依赖评级做出投资决定。

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法律声明

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