20160218-国金证券-旅游餐饮行业：主题公园行业趋势及投资机会深度报告2-后迪斯尼时代掘金快乐经济，主题公园行业风云再起_1mb

报告摘要

旅游餐饮行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕“后迪斯尼时代”对旅游餐饮行业的影响，分析了主题公园行业的发展趋势及投资机会。报告指出，随着上海迪士尼的正式开园，行业面临洗牌与升级，主题公园将从单一门票经济向多元化收入模式转变，IP内容成为行业发展的关键驱动力。同时，国内主题公园在异地扩张中，采用轻重资产结合的投资方式，推动行业进入高质量发展阶段。

主要观点

1. 后迪斯尼时代影响一：主题公园行业大浪淘沙，IP消费热加速

市场背景：中国主题公园市场正从初级阶段向成熟阶段发展，2020年预计访问量将达到2.21亿人次。
IP概念：IP（知识产权）成为体验消费的核心，推动主题公园从景观观光型向内容体验型转型。
行业洗牌：迪士尼的进入促使行业进入优胜劣汰阶段，提升行业集中度。
IP驱动力：具备IP内容生产或收购能力，以及成熟线上线下渠道平台的主题公园将具有成长价值。

2. 后迪斯尼时代影响二：收入多元化，提升客单价

迪士尼收入结构：门票仅占33%，其余收入主要来自餐饮、零售、酒店和游轮套餐等，推动行业提升客单价。
国内现状：目前以门票为主，未来可通过自营餐饮、主题零售、互动娱乐项目等方式提升客单价。
提升策略：延长游客停留时间，提升非门票消费比例，优化收入结构。

3. 后迪斯尼时代影响三：多元合作、轻重资产结合的投资方式

迪士尼全球扩张模式：包括技术转让、股份合资、政府合资及中美合作等多种模式。
国内趋势：主题公园加快市场布局，投资合作方式趋向于轻重资产结合，如宋城演艺的轻资产管理输出模式，海昌海洋公园的重资产投资与轻资产输出并行。

4. 后迪斯尼时代影响四：“迪斯尼+海洋公园”双雄并行

双雄模式：迪斯尼和海洋公园在不同主题、不同客群中错位竞争，形成互补。
长三角利好：上海迪斯尼带动上海极地海洋世界与镇江魔幻海洋公园发展，形成“同城双雄”格局。
协同效应：项目可借迪士尼品牌效应，延长外地游客停留时间，形成规模效应。

关键信息

行业数据

行业优化平均市盈率：70.20
市场优化平均市盈率：17.00
国金旅游餐饮指数：5279.76
沪深300指数：3053.70
上证指数：2862.89
深证成指：10116.40
中小板综指：10645.27

行业投资评级

行业评级：增持（预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘5%以上）
公司评级：增持（预期未来6-12个月内涨幅在5%-20%之间）

利好标的

宋城演艺（300144）
- 旅游演艺业务成熟，异地扩张加速，打造城市演艺品牌。
- 2015-2017年预计净利润可达5.75/9.79/11.17亿元，对应EPS 0.40/0.68/0.78元。
- 拓展线上线下文创产业链，提升品牌影响力。
海昌海洋公园（02255.HK）
- 主题公园进入成熟期，客流与收入持续增长，非门票收入占比提升。
- 上海、三亚等项目投资规模大，预计未来三年EBITDA增长15%-20%。
- 拥有全球最大海洋动物种群之一，技术壁垒高，品牌输出能力强。
大连圣亚（600593）
- 拥有大连和哈尔滨两个成熟海洋公园，2018年镇江魔幻海洋世界项目落地。
- 启动“大白鲸计划”，布局原创IP及儿童娱乐业态。
- 未来三年非门票业务将占集团总收入30%。
华谊兄弟（300027）
- 以内容为核心，布局电影小镇、IP授权、线上游戏等，形成“内容+渠道+衍生品”商业模式。
- 2015年第三季度营收19.9亿元，净利润6.14亿元，同比增长显著。
- 未来计划三年内在全国打造20个电影小镇，提升IP变现能力。

风险提示

估值偏高：部分公司市盈率偏高，存在估值泡沫风险。
迪斯尼表现不及预期：客流与影响力可能未达预期，影响行业整体发展。
项目落地风险：未来新项目可能因各种原因延期或取消，影响公司业绩增长。

行业重点公司简析

宋城演艺：以旅游演艺为核心，布局全国，推动文化消费转型。
海昌海洋公园：海洋主题公园及商业物业结合，提升盈利能力与现金流。
大连圣亚：注重IP与儿童经济，通过异地复制和品牌输出扩大市场。
华谊兄弟：以影视内容为核心，拓展IP授权与实景娱乐，形成生态闭环。

总结

后迪斯尼时代为国内主题公园行业带来深远影响，推动行业从单一门票经济向多元化收入模式转变，同时加速IP内容消费热。具备IP内容生产能力、线上线下渠道平台及异地复制能力的公司将获得更大发展空间。报告建议关注宋城演艺、海昌海洋公园、大连圣亚及华谊兄弟等标的，其在行业转型与扩张中具有明显优势，有望实现业绩增长与估值提升。

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