20160531-广发证券-休闲服务行业：主题公园系列报告之一-迪士尼开园，主题公园热潮再起_2mb

主题公园行业分析总结

核心内容概述

主题公园作为现代旅游业的重要组成部分，近年来在中国及全球范围内呈现出稳步增长的趋势。中国主题公园行业在2015-2016年迎来新的发展热潮，尤其以上海迪士尼和北京环球影城为代表，成为行业发展的最大看点。全球主题公园市场持续增长，美国和亚洲为主要市场，其中亚洲市场增长迅速，日本和中国是关键增长引擎。

主要观点

• 全球主题公园发展：自1990年起，全球主题公园数量、游客量和收入均显著增长，2015年全球前10主题公园集团游客接待量增长9.8%，其中中国集团表现突出，尤其是华强方特和宋城集团。
• 中国主题公园发展：中国主题公园经历了三个阶段，从1989-2002年的大发展，2002-2011年的低潮期，以及2012年至今的再次热潮。2015年全球TOP10主题公园集团中，中国占4席，游客增速达34%。
• 行业增长驱动因素：随着居民收入水平提高和旅游需求旺盛，主题公园成为旅游消费的重要增长点。预计2020年中国将成为世界第一大旅游国家，主题公园市场增长潜力巨大。
• 收入结构单一：中国主题公园收入主要依赖门票，占比约80%，收入来源较为单一，未来需拓展商品、食品销售等附加价值高的项目。
• 迪士尼溢出效应：上海迪士尼开园将带动周边主题公园的客流增长，如深圳欢乐谷、锦绣中华、香港海洋公园等，形成集群效应。
• 盈利状况：海洋主题公园因客户基础广泛和重游率高，盈利表现优于其他类型主题公园。海昌海洋公园和大连圣亚的毛利率和净利率分别达到55%和15%左右。

关键信息

全球主题公园市场

• 游客量增长：全球主题公园游客量持续增长，2015年达到4.2亿人次，同比增长9.8%。
• 主要市场：美国和亚洲是全球最大的两个主题公园市场，其中美国市场占主导地位，亚洲市场增长较快，日本是亚洲最大市场。
• 主要集团：迪士尼集团、环球影城娱乐集团、默林娱乐集团等是全球主要主题公园运营集团。

中国主题公园市场

• 增长趋势：2015年中国主题公园游客接待量增长34%，增速居世界前列。
• 区域分布：主题公园主要集中于京津地区、长江三角洲地区和珠江三角洲地区，这些地区的经济发展水平较高，游客基数大。
• 主要企业：华侨城集团、长隆集团、华强方特、宋城集团是中国主题公园的主要企业，其中华强方特增长最快，达到77.4%。
• 类型与规模：中国主题公园可按游玩内容、投资规模、市场半径等进行分类，包括目的地级、区域级、城市级和社区级。

上海迪士尼与北京环球影城

• 上海迪士尼：2016年6月正式开园，预计年游客量达1000万人次，初期为上海带来300-500万新增游客，占上海全年游客量的2%-4%。
• 北京环球影城：2015年11月开工，预计2019年开园，由中方建设和美方运营，预计年游客量达1000万人次。

游客增长与盈利分析

• 深圳欢乐谷：游客量在2002-2009年间复合增长率达13%，2011年后进入成熟期，年复合增长率约2%。
• 锦绣中华：1989年开业，初期游客量增长迅速，但后期因缺乏更新，游客量下降，2015年游客量稳定在150万人次以下。
• 香港迪士尼：开业初期经营不佳，2015年游客量下降9.3%，但对周边主题公园有显著带动作用，如深圳欢乐谷和香港海洋公园。

业务结构与盈利状况

• 收入结构：中国主题公园门票收入占比约80%，而美国迪士尼门票收入仅占30%左右。
• 盈利模式：海昌海洋公园和大连圣亚以海洋主题为核心，毛利率和净利率分别达到55.3%和15.8%，盈利状况良好。
• 风险提示：宏观经济下行可能影响旅游行业整体需求。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-05-31

风险提示

• 宏观经济风险：旅游行业受宏观经济影响较大，经济下行可能抑制游客数量和消费能力。

总结

中国主题公园行业正处于快速发展阶段，尤其在2015-2016年，随着上海迪士尼和北京环球影城的建设与开业，行业迎来新的投资热潮。全球主题公园市场稳步增长，美国和亚洲为主要市场，其中中国主题公园增速领先，但收入结构单一，未来需拓展更多盈利模式。海洋主题公园因其广泛的客户基础和高重游率，成为盈利较好的细分市场。同时，迪士尼的溢出效应对周边主题公园有显著带动作用，推动整个行业向多元化、高附加值方向发展。