20160531-广发证券-休闲服务行业_主题公园系列报告之一-迪士尼开园_主题公园热潮再起_30页_2mb

休闲服务行业：主题公园系列报告之一

核心内容概述

本报告聚焦于中国及全球主题公园的发展现状与未来趋势，重点分析了上海迪士尼和北京环球影城的建设情况、全球主题公园的市场格局、中国主题公园的市场增长及业务结构，并探讨了主题公园对周边旅游产业的影响及盈利状况。

主要观点

• 主题公园热潮再起：近年来，中国各地政府大力推动旅游与休闲娱乐产业发展，仅2015-2016年已开业及在建主题公园近40家，反映出市场对主题公园的强烈需求。
• 全球主题公园稳步增长：2015年全球前十大主题公园集团游客接待量同比增长9.8%，其中亚洲增长显著，日本和中国成为增长的主要推动力。
• 中国主题公园增速领先：2015年中国主题公园集团占据全球TOP10的4席，游客增速达34%，但收入结构仍以门票为主，占总收入的80%左右，收入来源较为单一。
• 上海迪士尼与北京环球影城：上海迪士尼将于2016年6月正式开园，预计年客流量达1500万人次；北京环球影城于2015年11月开工，预计2019年开业，将对北京旅游市场产生重大影响。
• 区域影响显著：主题公园的建设对周边旅游项目形成“溢出效应”，如深圳欢乐谷、锦绣中华、香港海洋公园等，均受益于迪士尼的带动。
• 盈利模式与结构：海洋主题公园因其客户基础广泛和高重游率，盈利表现较好，如海昌海洋公园和大连圣亚，毛利率约55%，净利率约15%。

关键信息

全球主题公园市场

• 市场增长：1990年至2005年间，全球主题公园数量、游客量和收入分别增长约50%、80%和100%。
• 主要市场：北美是全球最大的主题公园市场，2000年时收入达68亿美元，占全球收入的近50%；亚洲是第二大市场，2015年亚太TOP20主题公园接待游客1.31亿人次，同比增长6.9%。
• 游客增长：2015年全球前十大主题公园集团游客接待量同比增长9.8%，其中华强方特增长高达77.4%，宋城集团增长53.4%。
• 迪士尼表现突出：迪士尼集团以接待1.38亿游客人次位列全球第一，其收入来源多样化，包括门票、食品饮料、纪念品、酒店、邮轮旅游等。

中国主题公园市场

• 发展历程：中国主题公园经历了1989-2002的大发展期、2002-2011的低潮期、2012年至今的热潮再起阶段。
• 市场分布：2015年进入AECOM亚洲前20的11家中国主题公园中有8家位于京津、长三角和珠三角地区，这些地区经济发展活跃，游客基数大。
• 收入结构：中国主题公园收入以门票为主，占比约80%，而美国迪士尼门票收入仅占总收入的30%左右。
• 盈利情况：海昌海洋公园和大连圣亚的毛利率分别约为55.3%和54.1%，净利率分别为15.8%和15.2%，显示出较好的盈利能力。

上海迪士尼与北京环球影城

• 上海迪士尼：中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园，2016年6月开园，初期预计吸引300-500万人次游客，占上海全年接待游客的2%-4%。
• 北京环球影城：2015年11月开工，预计2019年开业，由中方控股建设，美方负责运营，投资约242亿元人民币。

游客增长与区域影响

• 深圳欢乐谷：2002年后通过持续更新，游客量稳定在320万人次以上，年复合增长率约13%。
• 香港迪士尼：开业初期游客量未达预期，但2010年后逐步改善，2014年净利润首次达到3.22亿港元。其开业对周边主题公园如海洋公园、欢乐谷等带来利好，2015年大陆游客占比为41%。
• 集群效应：主题公园集群效应明显，如深圳欢乐谷、锦绣中华、海洋公园等，尽管迪士尼开业，但总体游客量仍稳步增长。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济出现下滑，可能影响旅游行业整体需求，进而影响主题公园的盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-05-31

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• 餐饮旅游年报1季报总结分析
• 海昌海洋公园(2255.HK)调研报告
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图表索引

• 图1：2015年中国主题公园建设异常火爆
• 图2：国内游客数稳步增长
• 图3：国内旅游人均花费缓慢增加
• 图4：上海迪士尼园区布局初窥
• 图5：上海迪士尼与北京环球影城入驻本土建设历程
• 图6：1990-2005全球主题公园市场增长情况
• 图7：1997-2006全球主题公园分地区市场规模（亿美元）
• 图8：2015年全球前10主题公园集团接待游客数多有上涨
• 图9：2015年世界前五大集团主要主题公园概况
• 图10：迪士尼多元化产业布局
• 图11：2015年迪士尼营业收入分业务
• 图12：2015年迪士尼营业利润分业务
• 图13：迪士尼集团人均消费增长率基本保持平稳
• 图14：15年来总体客房入住率稳定在85%以上
• 图15：日本环球影城收入结构
• 图16：欧洲主题公园访问率最低
• 图17：主题公园分类之一——按游玩内容
• 图18：2015年前十大主题公园集团中，中国主题公园游客增长率达33.6%
• 图19：中国主要大型主题公园分布在东南沿海的发达地区
• 图20：深圳欢乐谷开业以来游客量情况
• 图21：锦绣中华开业以来游客量情况
• 图22：2015年香港迪士尼收入回落6.4%
• 图23：2015年香港迪士尼游客数下滑9.3%
• 图24：香港迪士尼本地游客占比基本平稳
• 图25：2015年大陆游客占总体的41%
• 图26：香港迪士尼开业后周边主要主题公园客流量情况
• 图27：香港海洋公园2006年至2015年营收、净利润和入园人次情况
• 图28：海昌海洋公园近年入园人次增长迅速
• 图29：2012年各大海洋公园游客人次对比
• 图30：海昌海洋公园总资产和净资产情况
• 图31：海昌海洋&大连圣亚主题公园营收情况
• 图32：海昌海洋&大连圣亚主题公园毛利率情况
• 图33：海昌海洋&大连圣亚主题公园净利率情况
• 图34：海昌海洋公园商用物业协同模式
• 图35：大连圣亚大白鲸产业链&全国大白鲸世界布局

附录：主要主题公园建设概况

主题公园分类

• 目的地级：如迪士尼系列、环球影城，投资巨大，吸引全球游客。
• 区域级：如华侨城欢乐谷系列，吸引本地游客，游客停留时间较长。
• 城市级：如华强方特，投资较小，适合二、三线城市。
• 社区级：如大连圣亚大白鲸世界，附在大型购物中心或房地产项目中。

中国主题公园收入结构

• 门票收入：占总收入的80%左右。
• 非门票收入：包括商品、餐饮等，占总收入的20%。
• 游客消费能力：中国游客人均消费远低于美国，且门票占可支配收入比例较高，未来需拓展收入来源。

业务结构与盈利状况

• 海昌海洋公园：毛利率约55.3%，净利率约15.8%，通过主题公园+商用物业协同模式实现盈利。
• 大连圣亚：毛利率约54.1%，净利率约15.2%，通过“泛文旅”IP产业链布局，实现收入多元化。

风险与展望

• 风险提示：宏观经济下行可能对主题公园行业造成负面影响。
• 行业展望：随着迪士尼和环球影城的陆续开园，中国主题公园市场有望持续增长，但需优化收入结构和提升游客体验。