20160531-广发证券-休闲服务行业：主题公园系列报告之一-迪士尼开园，主题公园热潮再起_31页_2mb

休闲服务行业：主题公园系列报告之一

核心内容概览

本报告分析了中国及全球主题公园的发展现状、趋势及盈利模式，特别关注了上海迪士尼和北京环球影城的建设情况及其对行业的影响。同时，还对全球及中国主题公园的市场规模、游客增长、收入结构及区域分布进行了详细探讨。

主要观点

全球主题公园发展

• 全球主题公园市场持续增长，2015年全球前10主题公园集团接待游客4.2亿人次，同比增长9.8%。
• 美国是全球主题公园的最大市场，亚洲紧随其后，日本是亚洲最大主题公园市场。
• 北美、亚太和欧洲的游客增长速度分别为2.5%、5.0%和6.6%，亚洲和拉美增长较快。
• 迪士尼集团在全球主题公园中表现突出，2015年接待游客1.38亿人次，增长2.7%。

中国主题公园发展

• 中国主题公园建设经历了大发展、低潮期和再次热潮三个阶段。
• 2015年，中国主题公园集团占据全球前十大主题公园集团中的四席，其中华侨城集团、长隆集团、华强方特和宋城集团。
• 中国主题公园收入结构单一，门票收入占总收入的80%左右，未来需拓展至商品、食品销售等附加价值项目。
• 中国主题公园主要集中在京津地区、长江三角洲和珠江三角洲，这些地区经济发展活力较高，游客基数较大。

上海迪士尼与北京环球影城

• 上海迪士尼将于2016年6月正式开园，是中国第二个、亚洲第三个、全球第六个迪士尼主题公园。
• 北京环球影城于2015年11月开工，预计2019年开园，由中方建设和美方运营。
• 上海迪士尼预计年游客量达1000万人次，北京环球影城预计年游客量达1000万人次。
• 迪士尼的建设带动了中国主题公园的热潮，也对周边主题公园如深圳欢乐谷、锦绣中华、香港海洋公园等产生了积极影响。

关键信息

迪士尼的溢出效应

• 上海迪士尼的开园将带动周边主题公园的游客增长，其运营将对中青旅、宋城演艺、锦江股份等公司产生积极影响。
• 香港迪士尼开业后，虽然初期经营不佳，但后期通过更新和营销，业绩逐步提升，周边主题公园如海洋公园也受益于其发展。

主题公园盈利状况

• 海昌海洋公园和大连圣亚主题公园毛利率分别为55.3%和54.1%，净利率分别为15.8%和15.2%。
• 海洋主题公园重游率高于其他类型主题公园，且客户基础广泛，未来具有较大的发展潜力。

游客增长与区域影响

• 深圳欢乐谷通过持续的硬件升级，实现了游客的稳定增长，其游客量基本稳定在320万人次以上。
• 锦绣中华早期发展迅速，但后期因缺乏更新而逐渐衰退，2015年游客量稳定在150万人次以下。
• 香港迪士尼开业后，周边主题公园如深圳欢乐谷、世界之窗、锦绣中华、海洋公园等客流量稳步增长，体现集群效应。

风险提示

• 宏观经济下行可能对旅游行业整体需求造成影响。
• 主题公园收入结构单一，依赖门票收入，未来需拓展其他收入来源。

行业评级

• 行业评级为“买入”。
• 前次评级也为“买入”。

图表索引（简要）

• 图1：2015年中国主题公园建设异常火爆
• 图2：国内游客数稳步增长
• 图3：国内旅游人均花费缓慢增加
• 图4：上海迪士尼园区布局初窥
• 图5：上海迪士尼与北京环球影城入驻本土建设历程
• 图6：1990-2005全球主题公园市场增长情况
• 图7：1997-2006全球主题公园分地区市场规模
• 图8：2015年全球前10主题公园集团接待游客数多有上涨
• 图9：2015年世界前五大集团主要主题公园概况
• 图10：迪士尼多元化产业布局
• 图11：2015年迪士尼营业收入分业务
• 图12：2015年迪士尼营业利润分业务
• 图13：迪士尼集团人均消费增长率基本保持平稳
• 图14：15年来总体客房入住率稳定在85%以上
• 图15：日本环球影城收入结构
• 图16：欧洲主题公园访问率最低
• 图17：主题公园分类之一——按游玩内容
• 图18：2015年前十大主题公园集团中，中国主题公园游客增长率达33.6%
• 图19：中国主要大型主题公园分布在东南沿海的发达地区
• 图20：深圳欢乐谷开业以来游客量情况
• 图21：锦绣中华开业以来游客量情况
• 图22：15年香港迪士尼收入回落6.4%
• 图23：15年香港迪士尼游客数下滑9.3%
• 图24：香港迪士尼本地游客占比基本平稳
• 图25：2015年大陆游客占总体的41%
• 图26：香港迪士尼开业后周边主要主题公园客流量情况
• 图27：香港海洋公园2006年至2015年营收、净利润和入园人次情况
• 图28：海昌海洋公园近年入园人次增长迅速
• 图29：2012年各大海洋公园游客人次对比
• 图30：海昌海洋公园总资产和净资产情况
• 图31：海昌海洋&大连圣亚主题公园营收情况
• 图32：海昌海洋&大连圣亚主题公园毛利率情况
• 图33：海昌海洋&大连圣亚主题公园净利率情况
• 图34：海昌海洋公园商用物业协同模式
• 图35：大连圣亚大白鲸产业链&全国大白鲸世界布局

表格索引（简要）

• 表1：上海迪士尼&北京环球影城建设概况
• 表2：2015年全球前10主题公园集团接待游客数多有上涨
• 表3：迪士尼系列主题公园相比其他主题公园接待游客人次优势明显
• 表4：主题公园分类之一——按综合投资规模、设计容量、项目数量和市场半径
• 表5：主题公园分类之一——按占地规模、投资额
• 表6：2015年亚洲排名前20的主题公园中中国主题公园有11家
• 表7：美国主题公园游客收入分布
• 表8：目前年中国主要主题公园年卡会员费比较
• 表9：香港迪士尼经营概况

未来展望

• 随着上海迪士尼和北京环球影城的陆续开园，中国主题公园市场将进入新的发展阶段。
• 主题公园需通过多元化收入结构、提高游客重游率和改善游客体验来提升盈利能力。
• 城市级和社区级主题公园在二、三线城市具有较大的发展潜力。