20160218-国金证券-旅游餐饮行业：主题公园行业趋势及投资机会深度报告2-后迪斯尼时代掘金快乐经济，主题公园行业风云再起_22页_1mb

旅游餐饮行业深度研究报告总结

行业概述

• 行业评级：增持，维持评级
• 长期竞争力：高于行业均值
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：70.20
  • 市场优化平均市盈率：17.00
  • 国金旅游餐饮指数：5279.76
  • 沪深300指数：3053.70
  • 上证指数：2862.89
  • 深证成指：10116.40
  • 中小板综指：10645.27

后迪斯尼时代影响分析

影响一：主题公园行业大浪淘沙，IP消费热加速

• 市场背景：随着中国居民收入提升，主题公园消费潜力巨大，预计2020年访问量将翻番。
• IP概念：IP是内容体验的核心，推动主题公园向体验型消费转型。
• 行业趋势：国内主题公园将经历优胜劣汰，行业集中度提升。
• 重点公司：
  • 宋城演艺：以文化演艺为主，通过轻资产输出模式实现全国扩张。
  • 海昌海洋公园：通过海洋主题IP打造，提升游客体验与消费。
  • 大连圣亚：布局“大白鲸计划”，打造海洋主题全产业链。
  • 华谊兄弟：从上游IP内容到下游实景娱乐，实现全产业链布局。

影响二：迪斯尼收入多元化，推动行业提升客单价

• 迪斯尼收入结构：
  • 门票收入占33%
  • 餐饮零售、游轮套餐、酒店住宿等非门票收入占比提升。
• 国内主题公园现状：
  • 门票收入占主导，但未来可通过自营餐饮、主题零售等方式提升客单价。
• 提升方式：
  • 增加夜间表演等项目延长游客停留时间
  • 通过IP内容提升游客体验，提高消费意愿

影响三：多元合作、轻重资产结合的投资方式

• 迪斯尼全球扩张模式：
  • 东京迪斯尼：技术转让和许可模式
  • 巴黎迪斯尼：股份合资模式
  • 香港迪斯尼：政府合资和特许经营模式
  • 上海迪斯尼：中美合作模式
• 国内主题公园扩张方式：
  • 宋城演艺：轻资产管理输出、合作投资、收购后自营
  • 海昌海洋公园：重资产投资、轻资产输出、产业链整合
  • 大连圣亚：打造“大白鲸计划”，布局海洋主题儿童娱乐产品
  • 华谊兄弟：打造电影小镇、实景娱乐等，实现IP变现

影响四：“迪斯尼+海洋公园”双雄并行模式

• 双雄模式优势：
  • 错位竞争，吸引不同客群
  • 提升目的地旅游吸引力
  • 形成规模效应，如上海迪斯尼与上海极地海洋世界
• 项目布局：
  • 上海极地海洋世界：2017年开业，预计游客量600万人次
  • 镇江魔幻海洋世界：2018年开业，预计游客量300万人次
• 协同效应：
  • 上海项目与迪士尼形成“同城双雄”格局
  • 增强区域旅游吸引力，带动周边消费

利好标的分析

宋城演艺（300144）

• 业务模式：旅游演艺+主题公园
• 发展现状：杭州、三亚、丽江、九寨沟项目步入成熟期，游客人次大幅增长
• 未来规划：
  • 2017年上海城市演艺项目落地
  • 2015-2017年净利润预计达5.75/9.79/11.17亿元
  • 通过轻资产管理输出模式实现全国扩张
• 投资价值：预计2015年EPS 0.40元，PE 50倍，市值约500-600亿元

海昌海洋公园 (02255.HK)

• 业务模式：海洋主题公园+商业地产+IP内容
• 发展现状：
  • 2015年上半年入园人次增长13%
  • 2015年营收增长0.8%，纯利增长7.3%
• 未来规划：
  • 上海极地海洋公园：预计2017年开业，游客量超600万人次
  • 三亚梦幻世界：2018年落成，游客量预计230万以上
  • 提升非门票收入占比至30%，改善收入结构
• 投资价值：EBITDA预计保持15%-20%增长，提升盈利能力

大连圣亚（600593）

• 业务模式：海洋主题公园+IP内容+儿童娱乐业态
• 发展现状：
  • 拥有大连圣亚海洋世界和哈尔滨圣亚极地公园
  • 2014年归母净利润3,851万元
• 未来规划：
  • 2018年镇江魔幻海洋世界项目开业，预计游客量300万人次
  • 启动“大白鲸计划”，打造海洋主题IP产业链
  • 布局全国30家儿童乐园，及城市近郊海岸城项目
• 投资价值：新项目预计增加净利润约1亿元，整体业绩有望大幅提升

华谊兄弟(300027)

• 业务模式：影视内容+IP授权+实景娱乐
• 发展现状：
  • 2015年第三季度营收19.9亿元，同比增长108.08%
  • 归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长49.9%
• 未来规划：
  • 三年内打造20个电影小镇项目
  • 通过IP内容提升游客体验，结合VR等技术增强沉浸感
  • 加强游戏、影视、动漫等板块协同效应，拓展IP变现渠道

风险提示

• 估值偏高
• 迪斯尼客流和影响力未达预期
• 新项目落地时间延期或项目取消

投资建议

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过20%
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%到5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%

行业投资评级

• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%
• 持有：预期未来3-6个月内行业变动幅度在-5%到5%
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%

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