20160218-国金证券-旅游餐饮行业_主题公园行业趋势及投资机会深度报告2-后迪斯尼时代掘金快乐经济_主题公园行业风云再起_21页_1mb

主题公园行业趋势及投资机会深度报告总结

核心内容

本报告分析了后迪斯尼时代主题公园行业的发展趋势和投资机会，重点探讨了行业竞争格局、IP消费热潮、收入结构优化、多元化投资模式以及重点公司的发展策略。报告对宋城演艺、海昌海洋公园、大连圣亚和华谊兄弟等公司进行了深入分析，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 后迪斯尼时代对行业的影响

• 行业洗牌：随着迪士尼和环球影城等国际品牌进入中国市场，国内主题公园行业将进入优胜劣汰阶段，具备IP内容生产能力或渠道拓展能力的公司将更具竞争力。
• IP消费热：IP内容成为主题公园发展的核心驱动力，通过内容创作和授权，主题公园能够实现品牌价值提升和盈利模式创新。
• 收入结构优化：迪士尼通过多元化收入来源（如餐饮、零售、酒店）提升了客单价，国内主题公园也有望通过自营餐饮、主题零售等方式提升客单价。
• 投资方式多元化：国内主题公园在异地扩张中采用轻重资产结合的模式，如管理输出、合作投资、自营等，以降低风险并提升盈利能力。

2. 行业发展趋势

• IP为核心：IP内容将成为主题公园发展的核心要素，推动从“门票经济”向“内容+渠道+衍生品”的综合变现模式转型。
• 轻资产模式：轻资产扩张模式成为主流，公司通过输出管理、技术、品牌等方式降低前期投入，提高运营效率。
• 城市双雄模式：迪士尼与海洋公园的“双雄”模式在多个城市成功实践，如上海迪士尼与上海极地海洋世界，未来将形成“同城双雄”格局，带动区域旅游发展。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：70.20
• 市场优化平均市盈率：17.00
• 国金旅游餐饮指数：5279.76
• 沪深300指数：3053.70
• 上证指数：2862.89
• 深证成指：10116.40
• 中小板综指：10645.27

后迪斯尼时代影响

1. 主题公园行业大浪淘沙：迪士尼开园加速IP消费热，具备IP内容生产或渠道平台的公司将具有成长价值。
2. 收入来源多元化：迪士尼门票收入仅占33%，其他如餐饮、零售、酒店等为收入主要来源，推动客单价提升。
3. 轻重资产结合：迪士尼采用多种投资模式（如技术转让、合资控股、政府合作等），国内主题公园也逐步采用类似策略。
4. 双雄模式：迪士尼与海洋公园形成错位竞争，提升城市旅游吸引力，如上海迪士尼与上海极地海洋世界。

重点公司简析

宋城演艺（300144）

• 业务模式：以“主题公园+旅游演艺”为核心，通过轻资产管理输出模式拓展市场。
• 市场表现：2015年上半年游客量超900万人次，同比增长67%。
• 未来发展：计划在2017年推出上海城市演艺项目，未来将拓展至更多一线城市，打造文化地标群落。
• IP布局：通过收购六间房、发展艺人经纪，打通文创娱乐产业链。
• 财务预测：2015-2017年整体净利润预计为5.75/9.79/11.17亿元，对应EPS为0.40/0.68/0.78元，PE估值约50倍，对应市值500-600亿元。

海昌海洋公园 (02255.HK)

• 业务模式：以海洋主题公园为核心，拓展商业地产和管理输出业务。
• 市场表现：2015年上半年入园人次增长13%，营业额增长0.8%，纯利增长7.3%。
• 重点项目：
  • 上海极地海洋公园：投资30亿，预计接待游客600万人次，形成“同城双雄”格局。
  • 三亚梦幻世界：预计2018年落成，年接待游客230万以上。
• 财务预测：EBITDA预计保持15%-20%增长，未来三年A+B业务将占总收入30%。
• IP方向：布局影视、图书、手游等，通过合作和资源整合提升IP影响力。

大连圣亚（600593）

• 业务模式：以海洋主题公园为核心，启动“大白鲸计划”拓展IP产业链。
• 市场表现：2014年营收2.9亿元，净利率13.4%；2015年第三季度营收2.75亿元，净利润增长24.2%。
• 重点项目：镇江魔幻海洋世界项目预计2018年开业，年接待游客300万人次，预计带来约3亿元收入和1亿元净利润。
• IP布局：从原创IP内容到动漫、影视、衍生商品，再到儿童乐园、家庭娱乐中心等，形成完整产业链。

华谊兄弟(300027)

• 业务模式：以内容为核心，布局影视、游戏、娱乐、主题公园等板块，实现“内容+渠道+衍生品”模式。
• 市场表现：2015年第三季度营收19.9亿元，净利润6.14亿元，同比增长显著。
• 重点项目：
  • 电影小镇项目：计划三年内布局20个，通过商标授权、投资入股等方式盈利。
  • 互联网游戏：参股掌趣科技、银汉科技、英雄互娱，布局手游及移动竞技市场。
• IP转化：通过游戏、影视等板块协同，提升IP变现能力。

投资建议

• 评级：增持 维持评级
• 长期竞争力评级：高于行业均值

风险提示

• 估值偏高
• 迪士尼客流和影响力达不到预期
• 公司未来新项目落地时间延期或项目取消

估值与市场分析

• 行业平均市盈率：70.20
• 市场平均市盈率：17.00
• 行业增长预期：中国主题公园人次总量预计在2020年翻番，达到2.21亿人次。

行业投资策略

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%之间。
• 持有：预期未来3-6个月内行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%。

结论

后迪斯尼时代，主题公园行业迎来新的发展机遇。IP内容、多元化收入结构、轻重资产结合、双雄模式等成为行业发展的主要方向。宋城演艺、海昌海洋公园、大连圣亚和华谊兄弟等公司具备较强的IP内容生产能力及市场拓展能力，未来成长性明确，值得重点关注。