20170911-兴业研究-新债定价报告_渝化医重启超短融发行_26页_1mb

新债定价报告——渝化医重启超短融发行总结

核心内容概述

本报告总结了2017年9月11日兴业研究对新债发行情况的分析，涵盖当日发行结果回顾及对多个新债发行主体的资质与定价分析。整体来看，当日共发行56只新债，其中城投债4只，产业债52只，发行日分布为T+1日9只、T+2日6只、T+3日及以上41只。从发行结果来看，1只新债利率符合预期，4只新债出现较大偏离（高估），1只取消发行。

主要观点与关键信息

1. 发行结果回顾

• 17红狮SCP005：发行利率5.03%，较参考收益率5.57%低54BP，符合预期。
• 17中电投SCP021：发行利率4.05%，较参考收益率4.38%低33BP，偏离较大。
• 17欧菲光MTN001：发行利率5.27%，较参考收益率6.00%低73BP，偏离较大。
• 17晋能SCP010：发行利率4.99%，较参考收益率5.82%低83BP，偏离较大。
• 17淮安开发MTN004：取消发行。
• 17汴投绿色债：发行利率6.10%，较参考收益率6.27%低17BP，偏离较小。

2. 新债研究总览（一）

• 17晋能SCP010：参考收益率5.7955%，参考利差-150BP，兴业评分4/4，稳定。公司为七大省属煤企之一，主要业务为煤炭、电力和贸易物流，虽有规模优势和政府支持，但存在产能整合、债务负担及子公司诉讼等风险。
• 17苏交通MTN003：参考收益率4.7403%，参考利差7BP，兴业评分2-/2-，稳定。公司为江苏省政府全资子公司，经营稳定，盈利能力强，但债务规模增长，资本支出压力大。
• 17中电投SCP023：参考收益率4.0391%，参考利差-5BP，兴业评分2-/2-，稳定。公司为五大发电集团之一，具有核电开发资质，但煤电业务拖累整体资质，现金流较好。
• 17鲁商CP001：参考收益率5.3307%，参考利差35BP，兴业评分3-/3-，稳定。公司为地方国有企业，业务多元，但债务负担重，现金流一般。
• 17广新控股MTN001：参考收益率5.9957%，参考利差-30BP，兴业评分4+/4，稳定。公司为地方国有企业，业务覆盖多个行业，但受限资产比例高，投资支出压力大。
• 17大唐集SCP007：参考收益率4.4455%，参考利差-10BP，兴业评分3+/3+，稳定。公司为五大发电集团之一，盈利和现金流表现良好，但债务负担较重。
• 17渝化医SCP005：参考收益率5.6982%，参考利差40BP，兴业评分4+/4+，稳定。公司为地方国有企业，医药商业和化工业务为主，但应收账款占比高，盈利能力下降。
• 17海正MTN001：参考收益率6.6003%，参考利差60BP，兴业评分4+/4+，稳定。公司为地方国有企业，医药业务为主，但受股东变动及FDA警告影响，盈利存在不确定性。
• 17奥克斯MTN001：参考收益率5.8003%，参考利差-20BP，兴业评分4+/4+，稳定。公司为民营企业，核心业务为空调和电能表，盈利较好，但投资现金流为净流出。
• 17河钢集MTN014：参考收益率5.4557%，参考利差44BP，兴业评分3/3，稳定。公司为地方国有企业，行业地位高，但债务负担较重，盈利偏低。

3. 新债研究总览（二）

• 17新兴际华01：参考收益率5.52%，兴业评分3/3-，稳定。公司为钢铁行业，业务受制于政策和市场环境，盈利稳定性下降。
• 17中南01：参考收益率7.31%，兴业评分4+/4，稳定。公司为房地产行业，业务增长较快，但存在行业波动风险。
• 17象屿01：参考收益率5.6%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为交通运输行业，业务稳定，但受政策影响较大。
• 17西航02：参考收益率6.18%，兴业评分4/4+，稳定。公司为交通运输行业，业务稳定，但未来盈利能力需关注。
• 17万维01：参考收益率6.9%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为传媒行业，业务稳定，但受行业周期影响。
• 17金一MTN001：参考收益率8.35%，兴业评分4/4，稳定。公司为轻工制造行业，盈利能力较强，但受限资产比例高。
• 17当代02：参考收益率5.42%，兴业评分3-/3-，稳定。公司为医药生物行业，业务受政策和市场影响较大。
• 17香江债：参考收益率6.76%，兴业评分4+/4+，负面。公司为房地产行业，存在较大偿债风险。
• 17兵装07：参考收益率4.76%，兴业评分2-/2-，稳定。公司为国防军工行业，盈利稳定，但受行业政策影响。
• 17兵装08：参考收益率4.52%，兴业评分2-/2-，稳定。公司为国防军工行业，盈利稳定，但存在行业波动风险。
• 17中船01：参考收益率4.67%，兴业评分2-/2-，稳定。公司为国防军工行业，盈利稳定，但受行业政策影响。
• 17华药债02：参考收益率6.45%，兴业评分4/4，稳定。公司为医药生物行业，业务稳定，但受限资产比例高。
• 17海药02：参考收益率6.56%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为医药生物行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17香雪制药01：参考收益率5.65%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为医药生物行业，业务稳定，但盈利存在不确定性。
• 17电投Y2：参考收益率5.16%，兴业评分2-/3+，稳定。公司为公用事业行业，盈利稳定，但存在行业波动风险。
• 17万通01：参考收益率7.9%，兴业评分4-/4-，稳定。公司为房地产行业，盈利波动较大，存在行业风险。
• 17力控债02：参考收益率7.31%，兴业评分4/4，负面。公司为汽车行业，盈利波动，存在行业风险。
• 17中升01：参考收益率5.66%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为汽车行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17泸州窖01：参考收益率5.12%，兴业评分3/3，稳定。公司为食品饮料行业，盈利稳定，但存在行业波动风险。

4. 新债研究总览（三）

• 17柳州医药01：参考收益率6.1%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为医药生物行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17岚桥CP001：参考收益率6.81%，兴业评分4/4，稳定。公司为化工行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17正通02：参考收益率7.25%，兴业评分4/4，稳定。公司为汽车行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17建材03A：参考收益率5.87%，兴业评分3-/4+，稳定。公司为建筑材料行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17建材03B：参考收益率5.87%，兴业评分3-/4+，稳定。公司为建筑材料行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17腾越建筑CP002：参考收益率5.76%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为建筑装饰行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17怡亚通MTN001：参考收益率7.79%，兴业评分4/4，负面。公司为交通运输行业，盈利能力下降，存在行业风险。
• 17徐工01：参考收益率5.57%，兴业评分3/3-，稳定。公司为机械设备行业，盈利稳定，但存在行业波动风险。
• 17苏建02A：参考收益率7.25%，兴业评分4/4，负面。公司为建筑装饰行业，盈利能力下降，存在行业风险。
• 17苏建02B：参考收益率7.5%，兴业评分4/4，负面。公司为建筑装饰行业，盈利能力下降，存在行业风险。
• 17阳光城MTN003：参考收益率7%，兴业评分4/4，稳定。公司为房地产行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17北辰MTN001：参考收益率5.07%，兴业评分3-/3-，稳定。公司为房地产行业，盈利能力下降，存在行业风险。
• 17诚通01A：参考收益率4.64%，兴业评分3/3，稳定。公司为交通运输行业，盈利能力稳定，但存在行业波动风险。
• 17诚通01B：参考收益率4.89%，兴业评分3/3，稳定。公司为交通运输行业，盈利能力稳定，但存在行业波动风险。
• 17诚通01C：参考收益率4.79%，兴业评分3/3，稳定。公司为交通运输行业，盈利能力稳定，但存在行业波动风险。
• 17诚通01D：参考收益率4.89%，兴业评分3/3，稳定。公司为交通运输行业，盈利能力稳定，但存在行业波动风险。
• 17北方02：参考收益率5.4%，兴业评分4+/4+，稳定。公司为有色金属行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17庞大01A：参考收益率7.71%，兴业评分4/4，稳定。公司为汽车行业，业务稳定，但存在行业波动风险。
• 17庞大01B：参考收益率8.05%，兴业评分4/4，稳定。公司为汽车行业，业务稳定，但存在行业波动风险。

总结

总体来看，当日新债发行结果中，部分债券的发行利率与预期存在较大偏离，反映了市场对不同行业和企业资质的评估差异。部分城投债因政府支持和区域经济状况较好而获得相对稳定的评级，但部分城投债因财政自给率低、债务负担重等因素被评定为负面。产业债中，医药、家电、钢铁等行业表现较为稳定，但部分行业如煤炭、房地产、建筑装饰等存在较大的行业波动风险。整体来看，市场对新债的定价反映了对各行业及企业资质的综合评估。