20180111-兴业研究-渝化医中票发行再次启动_新债定价报告_22页_1mb

新债定价报告总结 —— 渝化医中票发行再次启动（20180111）

核心内容概述

本报告由兴业研究乔永远策略团队发布，重点分析了2018年1月11日新债发行结果及研究观点，涵盖了多个行业和发行主体。报告指出，当日共有68只新债发行，其中城投债3只，产业债65只，发行日分布为T+1日的8只，T+3日及以上的60只。部分债券发行利率与预期存在较大偏差，其中3只低估，4只高估，2只取消发行。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行结果：3只新债发行利率符合预期；7只新债发行利率出现较大偏差（3只低估，4只高估）；2只取消发行。
• 表格数据：列出了各债券的简称、行业分类、兴业评分、期限、参考收益率、申购区间和发行利率等关键信息，其中部分债券的发行利率与预期存在显著差异（如18复星01发行利率为6.48%，偏差为82BP）。

二、新债研究结果总览（一）至（七）

• 发行主体与行业分布：报告涵盖了多个行业，包括建筑装饰、城投、煤炭、公用事业、房地产、医药生物、交通运输、电子、传媒等。
• 兴业评分：评分格式为“主体评分/债项评分，展望”，例如“4+/4+,稳定”或“3-/3-,负面”。
• 参考收益率：参考收益率由中债收益率曲线与参考利差组成，用于评估债券的定价合理性。
• 发行日与承销商：部分债券尚未确定具体发行日或承销商，但多数已明确发行日期及承销机构。

三、具体债券分析

1. 18皖经建MTN001

• 行业：建筑装饰
• 发行主体：安徽省外经建设(集团)有限公司
• 发行规模：5亿元
• 兴业评分：4/4,负面
• 资质分析：
  • 控股股东为工会，实际控制人为蒋庆德，业务包括国际工程承包、海外矿产开发和酒店经营。
  • 营收持续下滑，尤其在工程施工板块；海外矿产投资面临政策风险。
  • 2017年Q3资产负债率40.15%，短期流动性较好，但整体盈利存在不确定性。

2. 18镇国投MTN001

• 行业：城投
• 发行主体：镇江国有投资控股集团有限公司
• 发行规模：8亿元
• 兴业评分：4/4,稳定
• 资质分析：
  • 由镇江市国资委全资控股，是镇江市重要的国有资产运营主体。
  • 2016年镇江市财政自给能力一般，债务负担较重。
  • 主营业务包括酱醋调味品、化工、道路桥梁施工等，其中酱醋调味品是主要利润来源。
  • 公司有息负债规模大，短期偿债压力较大。

3. 18潞安SCP001

• 行业：煤炭
• 发行主体：山西潞安矿业(集团)有限责任公司
• 发行规模：20亿元
• 兴业评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 为山西省属七大煤企之一，旗下有上市公司潞安环能。
  • 煤质优良，先进产能占比高，吨煤成本较低。
  • 存在探矿权纠纷和光伏项目停建等风险。
  • 融资环境有所改善，有债转股等支持政策。

4. 18大同煤业SCP001

• 行业：煤炭
• 发行主体：大同煤业股份有限公司
• 发行规模：10亿元
• 兴业评分：3-/3-,稳定
• 资质分析：
  • 实际控制人为山西省国资委，为同煤集团的核心上市子公司。
  • 收入和利润主要来自煤炭生产业务，但存在产量下降风险。
  • 2016年以来盈利情况改善，但依赖非主业收益，存在可持续性问题。
  • 资产负债率高，短期偿债压力大。

5. 18苏国信SCP001

• 行业：公用事业
• 发行主体：江苏省国信资产管理集团有限公司
• 发行规模：15亿元
• 兴业评分：3+/3+,稳定
• 资质分析：
  • 控股股东为江苏省国资委，下属控股多家上市公司。
  • 主营业务包括能源、金融和贸易，其中能源板块为最大收入来源。
  • 融资渠道畅通，授信额度充足，抗风险能力强。
  • 资产负债率约50%，经营现金流乐观。

6. 18力控01

• 行业：汽车
• 发行主体：重庆力帆控股有限公司
• 发行规模：1亿元
• 兴业评分：4/4,负面
• 资质分析：
  • 为民营企业，实际控制人为尹明善及其家族。
  • 主营业务包括乘用车、摩托车制造及其他业务，但近年来长期亏损。
  • 2017年三季报显示主营业务亏损2.9亿，依赖投资性收益。
  • 资产负债率高，短期偿债压力大，存在新能源汽车骗补风险。

7. 18南山集SCP001

• 行业：有色金属
• 发行主体：南山集团有限公司
• 发行规模：10亿元
• 兴业评分：3/3,稳定
• 资质分析：
  • 为龙口市村办企业，受地方政府支持。
  • 铝产业链建设完整，深加工竞争力强。
  • 多元经营有效抗风险，整体盈利能力强。
  • 资产负债率在50%左右，经营现金流乐观。

8. 18陕交建SCP001

• 行业：城投
• 发行主体：陕西省交通建设集团公司
• 发行规模：20亿元
• 兴业评分：3/3,稳定
• 资质分析：
  • 由陕西省交通厅全资控股，是省内重要的城投平台。
  • 收入主要来自高速公路通行费，资产规模大。
  • 财政自给能力强，但政府债务率较高，融资平台有息债务规模较大。
  • 对外担保比率较低，或有风险小。

9. 18昆交产MTN001

• 行业：城投
• 发行主体：昆明交通产业股份有限公司
• 发行规模：9亿元
• 兴业评分：3-/3-,稳定
• 资质分析：
  • 实际控制人为昆明市政府，是昆明市重要的投融资建设主体。
  • 2016年昆明市人均GDP高于全国平均水平，财政自给能力强。
  • 公司有较大资本支出压力，未来融资需求较高。
  • 财务状况总体稳健，但存在项目投资风险。

10. 18渝化医MTN001

• 行业：医药生物
• 发行主体：重庆化医控股(集团)公司
• 发行规模：未明确
• 兴业评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 公司主营业务涵盖医药、化工等领域，资产规模较大。
  • 2017年Q3资产负债率较低，债务负担不重。
  • 公司具有较强的盈利能力，但需关注行业波动及政策风险。

四、总结

• 市场表现：新债发行结果整体偏差较大，部分债券利率高于或低于预期，部分取消发行。
• 行业分析：不同行业表现各异，煤炭、城投、医药生物等行业的债券具有不同的风险与收益特征。
• 评级与利差：兴业评分与参考利差是评估债券定价的重要依据，部分债券存在负面展望，需关注其经营风险。
• 融资环境：部分企业融资环境改善，如山西省政府对煤企的支持，但也有企业面临较大的债务压力和流动性风险。

五、关键信息

• 主要行业：医药生物、城投、煤炭、公用事业、房地产等。
• 发行规模：多数债券发行规模较大，如18皖经建MTN001（5亿元）、18镇国投MTN001（8亿元）等。
• 承销商：包括徽商银行、中国光大银行、兴业银行、招商银行等。
• 风险提示：部分债券存在较高的风险，如18力控01、18皖经建MTN001等，需关注其盈利能力及债务负担。

六、数据来源

• 数据来源于WIND、兴业研究、各主承销商等。

此报告为投资者提供了关于新债发行的全面分析，有助于判断债券的合理定价及潜在风险。