20170928-广发证券-锦江股份-600754.SH-8月经营数据继续向好_门店扩张保持高速_14页_926kb

报告摘要

锦江股份在2017年8月的经营数据表现良好，门店扩张保持高速，RevPAR（每间可用客房收入）同比增长显著，显示出公司在酒店行业复苏中的强劲势头。公司通过加盟店扩张，实现了门店数量的快速提升，其中维也纳品牌贡献最大。分析师对锦江股份维持“买入”评级，并预计其未来三年盈利将稳步增长。

门店扩张：
- 2017年8月净增酒店66家（直营-1家，加盟67家），加盟店占比提升至83.3%。
- 截至2017年8月31日，公司旗下开业酒店总数达6397家，签约酒店达8810家。
- 1至8月累计净增酒店529家，其中加盟酒店占比达552家，预计可超额完成全年700家开店计划。
经营表现：
- RevPAR：公司8月RevPAR同比提升7.3%，创自3月以来最大涨幅。其中，铂涛系RevPAR同比提升13.2%，维也纳系RevPAR同比提升4.7%。
- 出租率与平均房价：
  - 锦江系出租率提升2.7个百分点，平均房价增长4.0%。
  - 铂涛系出租率下降0.6个百分点，但平均房价增长14.0%。
  - 维也纳系出租率增长3.3个百分点，平均房价增长1.1%。
  - 卢浮系出租率增长4.0个百分点，平均房价下降1.8%。
产品结构改善：
- 新增酒店中中高端酒店占比接近50%，产品结构优化有助于提升盈利水平。
- 维也纳签约酒店数量是开业酒店的两倍，未来增长有保障。
盈利预测：
- 预计2017-2019年EPS分别为0.98元、1.11元和1.29元。
- 2017年对应PE为31倍，维持“买入”评级。

门店扩张速度：公司持续以加盟模式为主导，加盟店占比持续上升，显示其扩张策略的有效性。
RevPAR增长：锦江系、铂涛系、维也纳系RevPAR均实现同比增长，其中铂涛系增长最快。
品牌表现：
- 锦江系：锦江都城RevPAR增长10.78%，金广快捷增长15.0%。
- 铂涛系：麗枫增长10.7%，喆啡增长30.0%，7天增长7.8%。
- 维也纳系：RevPAR增长4.7%，出租率增长3.3个百分点。
- 卢浮系：RevPAR增长4.5%，出租率增长4.0个百分点，但平均房价下降。
财务数据：
- 2017年预测营业收入为13606.48百万元，净利润为934.50百万元。
- 2017年EPS为0.98元，PE为31倍。
- 2017年资产负债率68.6%，流动比率0.67，速动比率0.65，显示公司财务稳健。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	5563	10636	13606	14925	16137
净利润(百万元)	641	719	935	1067	1235
EPS（元/股）	0.79	0.73	0.98	1.11	1.29
市盈率（P/E）	64.8	40.6	30.8	27.0	23.3
市净率（P/B）	5.6	2.3	2.2	2.0	1.9
EV/EBITDA	42.1	20.1	19.6	16.4	14.3