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赴日旅游大幅下滑，免税消费回流可期

核心内容

2025年11月，中国外交部首次发布“近期避免前往日本”的提示，随后在12月和2026年1月多次提醒。这一系列提示导致赴日旅游人次显著下滑，尤其在12月，赴日大陆游客数量同比下降45.3%，仅为33.0万人。2025年全年赴日大陆游客数量为909.6万人，同比增长30.3%。

主要观点

• 赴日旅游人数下降：10月、11月和12月赴日大陆游客数量分别为71.6万、56.3万和33.0万，分别同比增长22.8%、3.0%和下降45.3%。
• 航班取消率上升：2026年1月，中国大陆赴日本航班取消率达47.2%，较2025年12月增长7.8个百分点。2月已有49条航线取消全部航班。
• 日本免税业受冲击：10月、11月和12月日本全国百货店免税商品销售额分别为546.7亿、502.2亿和519.3亿日元，同比增长7.5%、下降2.5%和下降17.1%。12月中国内地游客购买免税商品金额和购物人数同比减少约40%。
• 消费回流至海南：日本旅游热度下滑后，海南成为新的热门目的地，春节假期日均机票订单量同比增长超45%。北京、上海、成都是海南的主要客源城市。
• 消费回流潜力：假设30%的中国游客在日本的消费回流至国内免税店，预计可为免税行业增加约100亿人民币空间。
• 国内免税消费增长：2026年春运首周，海口海关监管离岛免税购物金额11.06亿元，环比提升6.3%。春节期间海南旅游人次预计继续增长，琼州海峡客滚运输预计运送旅客超466万人次。
• 盈利预测与估值：基于日本消费回流、海南旅游火热、免税折扣降低、人民币升值及市内免税进展暂缓等因素，调整公司2025/2026/2027年EPS预测至1.77/2.79/3.34元。参考2026年2月11日收盘价97.00元，对应PE估值为52.16/33.15/27.69倍。维持“买入”评级。

关键信息

• 旅游人次与消费数据：2025年全年赴日游客909.6万人，同比增长30.3%。12月赴日游客数量同比下降45.3%。
• 航班取消情况：2026年1月航班取消率达47.2%，2月进一步增至49条航线取消全部航班。
• 免税业数据：2025年10/11/12月免税商品销售额分别为546.7亿、502.2亿和519.3亿日元，同比增长7.5%、下降2.5%和下降17.1%。
• 海南旅游热度：2026年春节假期海南日均机票订单量同比增长超45%，北京、上海、成都是主要客源城市。
• 消费回流预测：假设30%的购物消费回流至国内免税店，可为免税行业增加约100亿人民币空间。
• 国内免税消费表现：2026年春运首周免税购物金额11.06亿元，购物人数19.19万人次，购物件数89.5万件，环比分别提升6.3%、26%和9.4%。
• 盈利预测：公司2025/2026/2027年EPS预测分别为1.77元、2.79元和3.34元。2026年2月11日收盘价97.00元，对应PE估值为52.16/33.15/27.69倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 消费回流不及预期
• 消费恢复不及预期
• 高端消费不及预期
• 汇率水平大幅波动

附录：公司财务数据摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级

评分说明：

• 1.00 = 买入
• 1.01 ~ 2.0 = 增持
• 2.01 ~ 3.0 = 中性
• 3.01 ~ 4.0 = 减持

分析师信息

• 于健（执业S1130525070012）
• 谷亦清（执业S1130525080002）

市价与PE估值

• 市价：97.00元
• PE估值：52.16/33.15/27.69倍（2025/2026/2027年）

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