交通运输仓储行业从交运角度看内循环投资方向：快递物流日新月异，离岛免税异军突起-20200816-光大证券-29页_1mb

快递物流与离岛免税：内循环背景下的投资机会

核心内容

在“内循环”背景下，快递物流和离岛免税行业将迎来显著变化。内循环强调国内市场和国际市场更好地联通，通过发挥内需潜力带动经济增长，同时也为物流行业带来新的增长机会。

主要观点

• 内循环的定义与意义：内循环指的是国内生产、消费、流通等环节的自主可控，强调消费端需求来自国内，而并非依赖海外市场。内循环并非否定外循环，而是通过国内市场带动国际市场的进一步发展。
• 快递行业受益于内循环：由于快递行业主要服务于消费端，因此在内循环背景下，快递市场空间将进一步扩大，市场份额向龙头集中，同时激励企业拓展国际市场。
• 离岛免税成为消费回流的重要渠道：随着国内免税品销售占比的提升，海南离岛免税市场空间巨大，预计可达4000亿元。其发展将促进消费回流，同时带来市场竞争，打破中免的垄断格局。
• 机场渠道优势明显：在离岛免税中，机场渠道因稳定提货费用、覆盖范围广等优势，比市内店更具竞争力，未来收益分配有望优化。
• 投资建议：推荐顺丰控股、圆通速递等受益于电商发展的快递企业，以及美兰空港、海峡股份、海航控股等受益于海南离岛免税的交运企业。

关键信息

• 免税消费回流潜力：2019年我国免税品销售额占社零比例仅为0.13%，远低于韩国的5.25%。若未来提升至2%，则免税市场规模将超8000亿，海南离岛免税贡献约4000亿。
• 海南离岛免税格局变化：中免垄断格局有望被打破，免税运营商将逐步增加，市场竞争将带来更优的购物体验和价格。
• 机场扩建推动免税发展：海口美兰机场二期扩建预计2025年满足年旅客吞吐量3500万人次，三亚新机场建设虽受阻，但未来运力有望提升。
• 琼州海峡轮渡运能有限：虽然运能相对充裕，但受限于监管和区域覆盖，轮渡在离岛免税中的作用有限。
• 快递行业增长与竞争：快递行业CR8从2017年开始不断提升，预计未来仍能保持高增速，但竞争加剧可能影响盈利。

投资建议

• 快递行业：推荐顺丰控股和圆通速递，因其在电商发展和国际化布局中具有优势。
• 离岛免税相关企业：关注美兰空港、海峡股份和海航控股，受益于海南离岛免税市场扩张。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响居民消费意愿。
• 快递市场竞争加剧：可能压缩企业利润空间。
• 免税政策放松不及预期：可能限制市场增长空间。
• 海南交运基础设施扩建缓慢：可能影响离岛免税业务发展。

业绩预测与估值指标

行业与上证指数对比图

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投资聚焦

• 研究背景：政府提出“内循环”政策，分析交运行业在新发展格局下的机会。
• 核心观点：内循环将促进消费端物流需求，推动快递行业发展，同时为海南离岛免税带来市场空间。
• 免税消费回流：随着监管放松和消费能力提升，免税消费回流成为趋势。
• 海南离岛免税发展：海南岛独特的地理条件和政策支持，使其成为免税消费回流的重要平台。

图表目录

• 图1：外循环场景下中国进出口额大幅增长
• 图2：中国贸易顺差仍处于上涨趋势
• 图3：美国调整加征中国关税商品清单(List 3)
• 图4：美国调整加征中国关税商品清单(List 4)
• 图5：中国外贸依存度冲高回落
• 图6：中国进口、出口全球占比不断提升
• 图7：外循环场景下资源流动示意图
• 图8：内循环场景下消费端转变为国内消费者
• 图9：传统经济模式下商品物流路径
• 图10：电商经济模式下商品物流路径更加简化
• 图11：实物商品网上零售额不断增长
• 图12：快递行业业务量快速增长
• 图13：实物网上零售增速高于社零增速
• 图14：单件快递平均货值呈下降趋势
• 图15：主要快递公司消费者有效申诉率（单位：每百万件）
• 图16：快递服务品牌全程时限排名
• 图17：顺丰控股供应链业务收入保持增长趋势
• 图18：顺丰控股快递业务收入保持增长趋势
• 图19：A股快递上市公司月度包裹量增速比较
• 图20：快递行业CR8从2017年开始不断提升
• 图21：中外物流企业19年度财年营业收入比较（单位：亿元）
• 图22：中外物流企业全货机数量对比（单位：架）
• 图23：韩国免税收入社零占比
• 图24：中国免税收入社零占比较低
• 图25：韩国免税品购买人数占比
• 图26：韩国免税品购买金额海外旅客贡献不断增加
• 图27：海南岛与大陆无法直接连通
• 图28：崇明岛与大陆直接连通
• 图29：三亚新机场规划示意图
• 图30：海口美兰机场二期扩建示意图
• 图31：琼州海峡进出岛客运量
• 图32：琼州海峡进出岛车运量
• 图33：三亚市接待过夜游客人数高于海口
• 图34：海口市接待过夜游客人数全省占比不断下降
• 图35：海棠湾免税店精品品牌较多
• 图36：海口市内店精品品牌较少
• 图37：海棠湾免税店距离市区和机场距离较远
• 图38：海棠湾免税店距离市区和机场距离较远
• 图39：海南离岛购物各渠道时间限制
• 图40：海棠湾免税店距离市区和机场距离较远

表格目录

• 表1：“内循环”相关表述一览
• 表2：中美贸易争端相关措施
• 表3：中国调整加征美国关税商品清单
• 表4：不同领域对应的物流公司不尽相同
• 表5：海南离岛免税购物政策逐步放开
• 表6：海南离岛旅客量测算
• 表7：海南各机场扩建计划
• 表8：琼州海峡港口客运产能概览
• 表9：海南离岛购物各渠道时间限制
• 表10：各免税店商品折扣一览
• 表11：中国免税品经营牌照一览