20170309-申万宏源-古井贡酒-000596.SZ-省内受益消费升级_省外加速区域扩张_剑指百亿_29页_1mb

古井贡酒（000596）投资报告总结

核心内容

古井贡酒是中国老八大名酒之一，拥有深厚的品牌底蕴和成熟的渠道营销模式。公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动，目标是实现百亿营收。2017年3月，公司维持买入评级，目标价为61.5元，对应17年30xPE。

主要观点

• 品牌与产品：古井贡酒凭借“酒中牡丹”的品牌形象，在中高端市场拥有显著优势。公司推出年份原浆系列，定位100-300元的主流消费价格带，产品结构持续优化，推动净利润提升。
• 渠道模式：公司渠道模式已升级为2.0版和3.0版，厂商自建营销团队，经销商角色转变为配送商和服务商。通过“三通工程”实现渠道精细化管理，提升终端市场控制力。
• 省内市场：受益于消费升级，安徽省白酒主流价格带逐渐上移，古井贡酒年份原浆系列受益明显。公司省内市场份额持续增长，收入保持两位数增长。
• 省外扩张：通过并购黄鹤楼酒，古井贡酒加速全国化布局。黄鹤楼酒作为湖北本地中高端品牌，具备良好的市场基础，公司对其进行了全面改革，提升其市场表现。
• 财务预测：公司预计2016-2018年EPS分别为1.63、2.05、2.54元，同比增长15%、26%、24%。PE分别为33、27、21倍，估值低于行业平均水平，但盈利成长性较高。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测与估值

关键假设点

• 年份原浆为代表的百元价格带产品未来三年复合增长15%以上。
• 黄鹤楼酒未来三年复合增长30%。

投资催化剂

• 季报超预期
• 黄鹤楼增长超预期

核心假设风险

• 报表低于预期

产品结构

渠道模式

• 渠道1.0：依赖经销商。
• 渠道2.0：厂商自建营销团队，经销商为配送商和服务商。
• 渠道3.0：部分重点城市实现直营，进一步下沉市场。

黄鹤楼酒并购

• 2016年4月，古井贡酒收购黄鹤楼酒51%股权。
• 黄鹤楼酒为兼香型白酒，具备品牌基础，公司对其进行全面改革，提升其市场表现。
• 黄鹤楼酒预计2017年营收8亿元，2018年10.5亿元，同比增长25%和30%。

湖北市场分析

• 经济基础：湖北GDP增速高于全国平均水平，经济总量排名全国第8位。
• 消费能力：城镇居民人均消费支出高于全国平均水平，为黄鹤楼酒增长提供良好条件。
• 竞争格局：中低端市场竞争激烈，但200-500元价格带本土品牌较少，黄鹤楼酒具备增长潜力。

省外市场布局

• 重点市场：河南、山东、上海、浙江。
• 市场表现：河南成为古井贡酒省外最大市场，预计2017年营收超10亿元。
• 渠道建设：与当地强势经销商建立平台运营公司，加速市场拓展。

管理团队

• 现任董事长梁金辉，从内部提拔，市场经验丰富。
• 销售总监闫立军，基层出身，管理能力突出。
• 黄鹤楼新管理层具备丰富的营销与管理经验，推动黄鹤楼酒改革。

估值分析

• 古井贡酒2017年PE为27倍，2018年PE为21倍。
• 相比可比公司，估值偏低，但盈利成长性较高，给予17年30xPE估值，对应目标价61.5元，维持买入评级。

总结

古井贡酒凭借品牌、产品和渠道优势，在省内和省外市场均取得显著进展。通过并购黄鹤楼酒，公司加速全国化布局，提升品牌影响力。未来增长主要依赖消费升级和产品结构优化，同时受益于良好的经济基础和市场拓展能力。投资评级维持买入，目标价61.5元，对应17年30xPE。