20180828-广发证券-古井贡酒-000596.SZ-省内受益消费升级_省外渠道扩张加速_18年业绩有望延续高增长_5页_858kb

报告摘要

古井贡酒（000596.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品结构升级和全国化渠道扩张。公司通过推出次高端产品古井8年，推动省内消费升级，同时在省外市场加速布局，特别是在冀、鲁、豫、江、浙五省进行新一轮招商，增强了全国市场的渗透能力。

业绩表现超预期：
2018H1公司实现收入47.83亿元，同比增长30.32%；Q2收入22.23亿元，同比增长48.50%，增速明显加快，超出市场预期。归母净利润为8.92亿元，同比增长62.59%，其中Q2净利润3.11亿元，同比增长120.61%。净利率同比提升3.55个PCT，达到19.14%。
毛利率提升与费用管控：
毛利率同比提升3.08个PCT至78.20%，主要受益于产品结构升级，尤其是次高端产品古井8年销量增长较快。销售费用率同比下降0.66个PCT至33.39%，其中广告宣传费增长83.18%，促销费增长18.84%，显示公司在营销方面的投入加大。管理费用率同比下降0.94个PCT至4.05%，进一步优化了成本结构。
现金流表现良好：
公司上半年销售商品提供劳务收到的现金为41.69亿元，同比增长17.25%。经营活动现金流净额同比增长57.26%至6.69亿元，显示公司运营效率较高。应收票据同比增长60.5%至18.99亿元，预收款项同比增长9.3%至8.03亿元，反映经销商打款积极性较高。

年份	营业收入	同比增长率	归母净利润	同比增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	87.97	26.24%	17.25	50.16%	3.43	23
2019E	103.86	18.07%	21.68	25.67%	4.30	19
2020E	121.57	17.05%	27.04	24.73%	5.37	15

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.54%	15.81%	26.24%	18.07%	17.05%
归母净利润增长率	15.94%	38.46%	50.16%	25.67%	24.73%
毛利率	74.7%	76.4%	77.9%	79.0%	79.7%
净利率	14.1%	17.0%	20.1%	21.4%	22.8%
ROE	14.8%	17.8%	21.1%	20.9%	20.7%
ROIC	14.5%	21.0%	29.3%	30.5%	28.3%
资产负债率	32.0%	32.6%	31.1%	29.0%	27.0%
P/E	27.6	28.8	23.3	18.6	14.9
P/B	4.1	5.1	4.9	3.9	3.1
EV/EBITDA	17.9	19.0	15.3	11.8	9.4