20181220-申万宏源-债市日评_TMLF是定向宽信用工具_不代表资金利率普降_7页_847kb

2018年12月19日债市日评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月19日的债市动态，涵盖货币政策、信用市场、地方债发行、市场交易及政策预期等方面，旨在为投资者提供市场分析和投资建议。

主要观点

1. TMLF工具的创设

• TMLF是定向宽信用工具：央行创设了定向中期借贷便利（TMLF），提供三年期、利率优惠15个基点的资金，操作利率为3.15%。
• 定向支持中小企业和民企：该工具旨在降低商业银行对小微企业和民营企业的信贷资金成本，提高其信贷投放意愿。
• 不等同于全面降息：TMLF不能完全替代MLF或降准，也不代表资金利率整体回落，更多是央行对实体经济的定向激励。

2. 货币政策宽松方向延续

• 海外环境对国内货币政策影响减弱：美联储加息预期出现分歧，其加息步伐放缓，对我国货币政策的掣肘逐步弱化。
• 政策聚焦国内基本面：国内货币政策将继续宽松，以支持经济，尤其是降低实体经济融资成本。

3. 流动性投放仍有必要

• 年末及春节流动性压力：预计未来两个月流动性投放仍需通过逆回购、降准、MLF超额续作等方式进行。
• 地方政府债提前发行：地方债发行提前至1月，对内蒙古、海南、湖南、四川、江苏等债务额度紧张地区形成利好。

4. 地产政策放松预期推动市场

• 菏泽取消限售政策：菏泽住建局取消新购住房和存量住房转让期限限制，部分解读为“首例地方房产政策放松”。
• 预售资金监管放松：对实力强、信誉好的企业不再限制监管额度，有助于改善房企现金流。
• 地产债行情受追捧：地产债拥有超额利差，且政策放松预期增强，投资者关注度上升。

5. 债市表现

• 一级市场发行情况：周三发行国债870.9亿元，1Y国债收益率上行，10Y国债收益率下行。
• 国开债发行利率略低于市场利率：1Y、3Y、10Y国开债发行利率分别为3.9785%、4.6252%、4.7825%，均低于前一日市场利率。
• 二级市场表现：国债期货全线上行，现券收益率涨跌互现，城投债交投活跃，部分债券成交价高于或低于估值。

关键信息

货币政策

• TMLF创设为宽信用工具，定向支持中小企业和民企，利率低于MLF。
• 央行将继续使用多种工具应对流动性需求，如逆回购、降准、MLF超额续作等。
• 央行货币政策宽松方向不变，聚焦国内基本面。

地产政策

• 菏泽取消限售政策，主要出于市场反应和地方财政考虑。
• 预售资金监管放松，对优质房企现金流改善有积极作用。
• 市场对地产政策放松的一致预期增强，推动地产债行情。

地方债发行

• 地方债提前发行，缓解部分地区的财政压力。
• 地方债发行对省级政府利好最大，市级次之，县区级影响有限。

债市动态

• 一级市场国债和国开债发行利率与市场利率存在差异，反映市场预期。
• 二级市场中，产业债和城投债交投活跃，部分债券成交价偏离估值。

投资建议

• 短期关注资金面和宽信用政策的边际变化：TMLF等政策工具的使用将影响市场流动性。
• 长期看好债市：预计2019年债牛空间仍然存在，10年国债收益率低点可能在3% - 3.1%之间。
• 配置机会：建议关注政策支持下的行业和债券，尤其是地产、城投等领域。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格。
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