20181220-华泰证券-央行TMLF和增加再贷款额度的点评_TMLF操作是定向降息么__2页_334kb

文档总结：2018年12月央行货币政策调整分析

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行宣布推出定向中期借贷便利（TMLF），并增加再贷款和再贴现额度。此举旨在通过结构性货币政策工具，支持实体经济，特别是小微企业和民营企业融资。同时，TMLF的操作利率比MLF低15个基点，为3.15%，且可滚动续作，实际使用期限可达3年，类似此前的PSL政策，但对象扩展至符合条件的商业银行。

主要观点

• TMLF是定向降息工具：央行通过TMLF为符合条件的商业银行提供长期稳定资金，相当于对这些银行实施定向降息，有助于降低其融资成本，进而传导至实体经济。
• 扩大“PSL”受众范围：TMLF的推出标志着央行将PSL的操作范围从政策性银行扩展至商业银行，增强了对中长期利率的调控能力。
• 支持中小银行：对于未获得TMLF的中小银行，央行通过增加再贷款和再贴现额度，实现对不同规模金融机构的支持，体现“雨露均沾”的政策导向。
• 信用风险缓释预期：尽管TMLF有助于缓解民企融资难题，但信用问题短期内难以解决。预计2019年第三季度政府可能放松房地产政策，从而带动信用扩张并缓解信用风险。
• 国债收益率预期：维持十年期国债收益率2019年中枢在3.2%左右，底部在3.0%左右，看好国债的配置价值。

关键信息

TMLF操作要点

• 适用对象：支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。
• 期限：实际使用期限可达3年，通过滚动续作实现。
• 利率：操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。
• 目的：降低符合条件银行的负债成本，从而降低实体经济融资成本。

再贷款和再贴现额度调整

• 新增额度：央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。
• 对象：中小金融机构，用于支持小微企业和民营企业融资。
• 政策导向：体现央行对不同规模金融机构的均衡支持。

经济与政策展望

• 信用问题：民企信用问题难以在短期内根本解决，需等待房地产政策放松。
• 房地产政策放松时间：预计在2019年第三季度，政府可能放松一二线城市房地产政策。
• 社融与M1：在房地产政策放松前，社融和M1难以出现明显反弹。
• 国债收益率：预计2019年十年期国债收益率中枢为3.2%，底部为3.0%。

风险提示

• 企业信用债券违约数据未出现边际减少，存在继续违约的风险。
• 政策效果可能受经济基本面回落影响，需关注后续政策调整及市场反应。

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