20181220-东北证券-_宽信用_组合拳_大行定向MLF中小行再贴现_5页_668kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行推出两项新的货币政策工具：定向中期借贷便利（TMLF） 和 增加再贷款与再贴现额度。这两项措施旨在加大对小微企业和民营企业的金融支持力度，推动“宽信用”格局的形成。

主要观点

1. 定向MLF支持大行，央行工具持续丰富

• TMLF的推出目的：为了推动“宽信用”格局的形成，强化对实体经济的支持。
• 投放方式：采用申请制，仅支持大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。
• 操作特点：
  • 资金使用期限为3年（可续作两次）。
  • 操作利率比MLF优惠15个基点，当前为3.15%。
• 调控意图：
  • 符合央行“锁短放长”的思路。
  • 有助于降低企业融资成本。
  • 针对性强，与小微、民企支持政策形成合力。

2. 再贷款再贴现补充，呵护资金面兼防分层

• 再贷款与再贴现额度增加：央行决定再增加1000亿元额度，全年累计补充4000亿元。
• 政策意图：
  • 与TMLF一样，核心是支持小微企业和民营企业。
  • 释放央行对资金面的呵护态度，通过逆回购对冲短期资金压力。
  • 特别强调中小金融机构，防止流动性分层，实现均衡发展。

3. “宽信用”组合拳发力，慢变量难以一日成功

• 政策组合效果：TMLF与再贷款再贴现措施共同发力，旨在推动“宽信用”格局。
• 调控目标：
  • 精准调控，疏通流动性传导渠道。
  • 防止流动性分层，维持市场均衡。
• 现实挑战：
  • 当前内外需求疲弱，融资需求不足。
  • 社融持续下行，宽信用进程缓慢。
• 未来展望：
  • 央行或将维持资金面宽松，1月有降准可能。
  • 宽货币有助于支持宽信用，对冲短期资金紧张。
  • 利率债仍具投资价值。

关键信息

• TMLF：定向中期借贷便利，期限3年，利率优惠15个基点，支持大行。
• 再贷款与再贴现：额度增加1000亿元，全年累计4000亿元，特别关注中小金融机构。
• 资金面情况：央行连续三日投放逆回购4000亿元，释放呵护态度。
• 社融趋势：社融持续下行，宽信用仍是“慢变量”。
• 投资建议：利率债仍是较优选择，股票投资评级需结合市场表现。

表格摘要

表1：MLF到期、续作、置换情况（2018年5月至2019年5月）

历史收益率曲线（示例）

图表摘要

• 图1：DR007与短端收益率变动趋势（数据来源：东北证券，Wind）

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

投资评级说明

重要声明

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