深度报告-20240304-国联证券-兴业银锡-000426.SZ-银锡龙头_涅槃重生_33页_1mb

报告摘要

公司基本面：兴业银锡是国内银锡资源龙头，实际控制人为吉兴业。2023年因银漫矿业事故影响结束，业绩大幅改善，2023年Q4单季归母净利润超4亿元，扭转困境。
资源禀赋：银漫矿业为国内最大白银生产矿之一，乾金达矿业为高品位铅锌银矿山。2022年公司银储量占国内14.2%，锡储量占国内19.5%。
行业供需分析
- 锡市场：供需缺口扩大，2024-2025年缺口分别为-0.80/-0.62万吨，半导体、光伏、新能源车等需求增长，价格中枢有望上移。
- 白银市场：受光伏需求提振，具备补涨弹性，金银比回落空间存在。
增产预期：银漫矿业技改后锡回收率由50%升至70%，乾金达矿业达产有望，各矿山如锡林、荣邦等产量或有提升。
盈利预测：2023-2025年营业收入预计3752/5101/5502亿元，复合增速38%；归母净利润预计996/1621/1805亿元，复合增速118%。
估值与评级：给予2024年15倍PE，目标价13.24元，首次“买入”评级，可比公司2024年均值PE为136倍。
风险提示：价格波动风险、大股东资金风险、项目不及预期、安全生产风险。

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