20250901-中国银河-兴业银锡-000426.SZ-短期扰动影响业绩释放_远期成长可期_18页_10mb

兴业银锡首次覆盖报告分析总结

分析师评价： 推荐

短期业绩表现

兴业银锡（股票代码：000426）2025年上半年实现营业收入24.73亿元，同比增长12.50%；归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%；扣非归母净利8.01亿元，同比下降10.42%。

产量方面，上半年实现银产量131.3吨(同比+4.57%)，锡产量3590吨(同比-21%)，铅锌等金属产量均出现下滑或变动。

盈利结构上，公司2025H1矿产锡、银、锌毛利分别为5.21亿元、4.7亿元、2.24亿元，合计占毛利70.5%。尤其银矿毛利同比增长15%，矿产银毛利率达54.66%。

远期成长驱动因素

公司重点项目储备丰富，增长潜力明确：

银漫矿业

• 二期扩建项目已获批复，产能从165万吨/年提升至297万吨/年，银、锡产量有望翻倍；
• 银漫矿业2025年Q1受“3.9”事故停产影响，产量降幅明显，但恢复正常后盈利能力有望快速修复。

宇邦矿业

• 单体银矿储量位列亚洲第一、全球第五；
• 已完成资源储量核实，矿石资源量进一步增长，预计未来年产白银可达450吨；
• 当前因产能未充分释放和矿石品位低导致2025年上半年亏损。

布敦银根矿

• 已托管，未来计划采选规模297万吨/年，托管后兴业集团拟一年内完成采矿权转让；
• 平均银品位高达158.07克/吨，资源禀赋优越。

海外资源布局

• 成功收购大西洋锡业96.04%股权，重点开发摩洛哥Achmmach锡矿，达产后可年产锡金属6000吨。

收益预测与估值

评级： 推荐
目标估值：

• 2025年预计归母净利润21.4亿元，当前PE为19.17x；
• 2026年预计净利润28.9亿元，对应PE16.61x；
• 2027年预计净利润30.3亿元，对应PE14.09x。

增收预测：

• 2025-2027年营收预计为56.6/63.9/74.2亿元，对应增长率分别为32.6%/12.9%/16.1%。

风险提示

1. 新建项目进度不及预期风险
2. 有色金属价格大幅下跌风险
3. 安全生产风险