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上海建工（600170）总结

核心内容

上海建工在2021年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，归母净利润37.7亿元，同比增长12.5%。然而，2022年第一季度营业收入出现下滑，同比下降16.3%，归母净利润为-1.8亿元，同比下降227.2%。分析师认为，2022年第一季度的业绩下滑主要受到上海疫情管控的影响，预计随着疫情缓解，2022年下半年业绩将有所回升，维持“买入”评级。

主要观点

• 全年业绩稳步增长：2021年全年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长。
• 22H1业绩受疫情影响：2022年第一季度业绩大幅下滑，主要由于疫情管控导致公司生产经营停滞。
• 22H2业绩有望恢复：随着疫情缓解，公司预计2022年下半年业绩将有较大弹性。
• 新签订单增长：2021年全年新签订单达4425.1亿元，同比增长14.4%，为2022年业绩增长提供支撑。
• 主营业务表现：建筑施工和建材工业营收稳步提升，房产开发因基数较低实现大幅增长。
• 盈利质量提升：尽管归母净利润增速放缓，但公司毛利率和现金流均有所改善。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：2810.6亿元，同比增长21.5%。
• 2021年归母净利润：37.7亿元，同比增长12.5%。
• 2021年扣非净利润：同比增长7.7%，增速较低主要由于非经常性损益增加。
• 2022年预计营收：3050亿元，同比增长8.5%。
• 2022年预计归母净利润：43.1亿元，同比增长14.34%。
• 2023年预计归母净利润：49.4亿元，同比增长14.61%。
• 2024年预计归母净利润：55.2亿元，同比增长11.74%。

毛利率与费用率

• 2021年毛利率：9.4%，同比下降0.2个百分点。
• 主营业务毛利率：建筑施工8.2%（+0.7pct），设计咨询31.8%（+0.6pct），建材工业9.3%（-2.2pct），房产开发7.3%（-13.6pct），城市建设投资95.5%（+0.3pct）。
• 2021年期间费用率：7.2%，同比上升0.01个百分点。
• 费用变动：销售费用率下降0.01pct，管理费用率下降0.06pct，研发费用率上升0.01pct，财务费用率上升0.07pct，主要由于融资规模扩大。

现金流改善

• 2021年CFO净额：103.7亿元，同比增长100.5亿元。
• 收/付现比：分别为98.3%和91.7%，同比分别上升1.8%和下降1.7%。
• 现金流改善明显：公司现金流状况显著改善，为后续业绩增长提供支撑。

估值与目标价

• 2022年目标价：3.84元，对应8倍PE。
• 当前价格：3.24元。
• 可比公司估值：参考中国建筑、中国交建等，给予较低的市盈率和市净率。

风险提示

• 订单回暖不及预期。
• 项目施工不及预期。
• 疫情恢复不及预期。

财务预测摘要

公司历年经营情况及可比公司估值

• 2016-2021年营收及同比增速：整体保持增长趋势。
• 2016-2021年归母净利润及同比增速：整体呈现增长趋势。
• 可比公司估值：包括中国建筑、中国交建、四川路桥、山东路桥、隧道股份、安徽建工等。

投资评级

• 行业：建筑装饰/房屋建设Ⅱ。
• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：3.24元。
• 目标价格：3.84元。

基本数据

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com。
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com。
• 王雯：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120005，邮箱：wangwena@tfzq.com。

股价走势

• 图1：2016-2021年营收及同比增速。
• 图2：2016-2021年归母净利润及同比增速。

相关报告

1. 《上海建工-季报点评：收入维持高增长，盈利能力有望持续改善》（2021-10-31）
2. 《上海建工-半年报点评：21H1收入快速增长，减值损失拖累利润提升》（2021-08-31）
3. 《上海建工-年报点评报告：地产业务拖累利润，传统主业增长稳健》（2021-04-27）

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

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