上海建工（600170）总结
核心内容
上海建工在2021年前三季度表现出强劲的收入和利润增长，同时公司维持“买入”评级。其财务表现和业务发展显示出良好的增长潜力和盈利改善趋势。
主要观点
- 收入与利润增长显著：2021年1-3季度，公司实现营业收入2085.59亿元，同比增长26.08%；归母净利润29.6亿元，同比增长31.95%。其中，第三季度收入同比增长19.7%，归母净利润同比增长58.59%。
- 新签订单增长强劲：公司2021年前三季度新签订单达3091.47亿元，同比增长24.33%，完成年度目标的70.26%。新签订单在各业务板块中表现出不同增速，其中房产开发业务增长尤为显著，同比增长134.1%。
- 盈利能力小幅改善：尽管销售毛利率略有下降，但净利率小幅提升0.03个百分点，显示公司成本控制和费用管理能力增强。
- 估值上调：分析师上调公司2021年PE至10倍，对应目标价为4.6元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
205,496.71 |
231,327.23 |
254,585.45 |
280,035.46 |
308,438.26 |
| 增长率(%) |
20.49 |
12.57 |
10.05 |
10.00 |
10.14 |
| 净利润(百万元) |
4,312.25 |
3,222.31 |
4,507.23 |
4,848.71 |
5,184.58 |
| 增长率(%) |
41.38 |
-14.74 |
21.06 |
7.58 |
6.93 |
| 每股收益（元/股） |
0.44 |
0.38 |
0.46 |
0.49 |
0.52 |
| 市盈率(P/E) |
7.41 |
8.69 |
7.18 |
6.67 |
6.24 |
| 市净率(P/B) |
0.88 |
0.79 |
0.95 |
0.88 |
0.81 |
| 市销率(P/S) |
0.14 |
0.13 |
0.11 |
0.10 |
0.09 |
| EV/EBITDA |
-0.53 |
-0.79 |
1.34 |
0.20 |
0.88 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
205,496.71 |
231,327.23 |
254,585.45 |
280,035.46 |
308,438.26 |
| 营业成本 |
184,357.93 |
208,950.71 |
230,996.81 |
253,957.06 |
279,572.75 |
| 营业税金及附加 |
1,853.29 |
810.15 |
2,296.00 |
2,525.52 |
2,781.67 |
| 营业利润 |
5,393.62 |
4,092.46 |
5,249.04 |
5,675.88 |
6,045.72 |
| 净利润 |
4,312.25 |
3,222.31 |
4,507.23 |
4,848.71 |
5,184.58 |
| 归属于母公司净利润 |
3,930.21 |
3,350.85 |
4,056.51 |
4,363.84 |
4,666.12 |
| 每股收益（元） |
0.44 |
0.38 |
0.46 |
0.49 |
0.52 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
20.49 |
12.57 |
10.05 |
10.00 |
10.14 |
| 营业利润增长率(%) |
33.56 |
-24.12 |
28.26 |
8.13 |
6.52 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
41.38 |
-14.74 |
21.06 |
7.58 |
6.93 |
| 毛利率(%) |
10.29 |
9.67 |
9.27 |
9.31 |
9.36 |
| 净利率(%) |
1.91 |
1.45 |
1.59 |
1.56 |
1.51 |
| ROE(%) |
11.89 |
9.14 |
13.24 |
13.12 |
12.94 |
| ROIC(%) |
-99.72 |
-61.51 |
-102.72 |
43.99 |
103.35 |
| 资产负债率(%) |
85.94 |
86.34 |
89.20 |
90.15 |
90.05 |
| 净负债率(%) |
-22.10 |
6.21 |
32.81 |
34.67 |
37.48 |
| 流动比率 |
1.21 |
1.16 |
1.16 |
1.11 |
1.10 |
| 速动比率 |
0.71 |
0.84 |
0.59 |
0.74 |
0.56 |
| 应收账款周转率 |
6.08 |
5.61 |
7.43 |
6.00 |
5.14 |
| 存货周转率 |
2.51 |
2.91 |
2.33 |
2.09 |
1.99 |
| 总资产周转率 |
0.87 |
0.80 |
0.75 |
0.72 |
0.71 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
8,904.40 |
| 流通A股股本(百万股) |
8,904.40 |
| A股总市值(百万元) |
29,117.38 |
| 流通A股市值(百万元) |
29,117.38 |
| 每股净资产(元) |
3.28 |
| 资产负债率(%) |
85.19 |
| 一年内最高/最低(元) |
4.34/2.64 |
投资评级
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
建筑装饰/房屋建设 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
3.27元 |
| 目标价格 |
4.60元 |
风险提示
- 订单回暖不及预期
- 项目施工进度不及预期
- 回款不及预期
可比公司估值情况
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 601668.SH |
中国建筑 |
1954.78 |
4.66 |
1.07 / 1.20 / 1.33 |
4.36 / 3.88 / 3.50 |
| 600820.SH |
隧道股份 |
160.98 |
5.12 |
0.72 / 0.78 / 0.85 |
7.11 / 6.56 / 6.02 |
| 600039.SH |
四川路桥 |
574.01 |
12.02 |
0.63 / 0.96 / 1.31 |
19.08 / 12.52 / 9.18 |
| 000498.SZ |
山东路桥 |
102.52 |
6.58 |
0.86 / 1.09 / 1.32 |
7.65 / 6.04 / 4.98 |
| 600502.SH |
安徽建工 |
66.61 |
3.87 |
0.47 / 0.63 / 0.77 |
8.23 / 6.14 / 5.03 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
8.79 / 6.71 / 5.54 |
| 600170.SH |
上海建工 |
291.17 |
3.27 |
0.38 / 0.46 / 0.49 |
8.61 / 7.11 / 6.67 |
结论
上海建工在2021年前三季度实现了收入和利润的高增长，尤其在第三季度表现出强劲的净利润增长。公司新签订单增长持续，且在房产开发业务上增长显著。公司费用控制能力增强，净利率小幅改善。分析师认为公司享有区位和机制优势，上调了公司估值，维持“买入”评级。
