20250801-国金证券-培优趋势健康_回购超预期_4页_797kb

报告总结

1. 业绩简评

• 营收：FY2026Q1（2025年3-5月）营收为5.75亿美元，同比增长38.8%，略低于彭博一致预期（5.79亿美元）。
• 利润：Non-GAAP经营利润0.25亿美元，高于彭博预期（0.12亿美元）；Non-GAAP归母净利润0.42亿美元，超出彭博预期（0.31亿美元）。

2. 经营分析

• 培优业务：学习服务收入稳定增长，主要由网点扩张和入学人次增长驱动。续班率维持约80%。
• 网校业务：学而思网校App月活用户数同比增长超100%（约200万），期末预收款总额同比增长51%，但增速环比下降。
• 学习机业务：2025年3-5月销量同比增长70%（约19万台），销额增长42%。新款P系列ASP下降，但有助于扩大市场渗透。学习机业务在Non-GAAP经营利润层面仍处于亏损状态。

3. 财务优化

• 经营利润率：FY2026Q1经营利润率2.5%，同比提升6.7个百分点，主要因毛利率和非经营性收益改善。
• 其他费用：销售费率同比上升1.9个百分点，主要由于线上营销投入；管理费率下降5.4个百分点，受益于规模效应。

4. 回购计划

• 2025年5-7月回购4.77亿美元股票（约占成交额12%，约占总股本7%），2025年7月通过董事会批准新回购计划，未来12个月内最多回购6亿美元。

5. 盈利预测与估值

• 预测：FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润预计为2.14亿/3.30亿/4.62亿美元。
• 估值：现价对应经调整PE分别为31/20/15倍，维持“增持”评级。标普（S&P）估值5.97/3.47/2.28倍。

6. 风险提示

• 硬件盈利不及预期、中小机构竞争加剧、校外培训政策收紧。