证券行业三季报综述：业绩实现稳健增长，继续关注大资管+财富管理主线-20211111-中泰证券-23页_1mb

报告摘要

上市券商业绩综述与投资建议总结

核心内容

2021年前三季度，上市券商整体业绩实现稳健增长，营收和净利润分别同比增长23%和12%，行业集中度相对稳定。CR20券商在营收和净利润方面增速优于行业，杠杆水平保持在3.91左右，ROE达到6.56%，部分龙头券商ROE超过7%。券商资管、经纪业务增速显著，为业绩增长主要驱动力，同时注册制改革和北交所设立为投行和资本中介业务带来新机遇。

主要观点

市场环境优化：2021年Q3市场交投活跃，日均股基交易额提升至1.12万亿，基金发行回暖，券商资管转型持续推进。注册制改革和北交所设立为券商带来更多的业务机会。
业绩稳健增长：40家上市券商前三季度营收4679亿元，净利润1417亿元，其中CR20券商表现更为突出，营收和净利润增长均高于行业平均水平。
资管与财富管理主线：资管和财富管理成为券商业绩增长的重要来源，部分龙头券商资管净收入增速超40%，FOF产品备案数量同比增长33%。财富管理业务通过代销金融产品和买方投顾试点加速发展，龙头券商在代销收入方面更具竞争力。
投行与资本中介业务：注册制改革持续推进，龙头券商在IPO、再融资和债券承销市占率保持高位，两融余额突破1.8万亿，融券余额同比高增。券商资本中介功能强化，信用减值损失率持续改善。
投资类业务：投资收益率小幅下滑，但中小券商更具弹性。衍生金融资产规模增长显著，场外期权和收益互换业务增速较快，CR5市占率有所下滑，但整体仍占主导地位。
盈利预测与投资建议：在中性假设下，2021年行业营收预计同比增长19%，三年复合增长率达25%。净利润三年CAGR预计超过40%，目前估值具备提升空间。建议重点关注大资管和财富管理主线，看好广发、东方、兴业等优势券商，以及中信、中金、国君等综合业务龙头。

关键信息

财务数据

营收与净利润：2021年前三季度，40家上市券商营收4679亿元，同比增长23%；净利润1417亿元，同比增长12%。
CR20券商表现：CR20券商营收3981亿元，同比增长25%；净利润增速与营收相同，营收集中度85%，净利润集中度86%。
ROE与杠杆：CR20券商ROE平均值7.84%，同比增长0.4个百分点；行业杠杆接近4，经营杠杆水平3.91，同比提升0.11。
资管业务净收入：2021年前三季度，上市券商资管业务净收入349亿元，同比增长25%。中信、广发、东方等龙头券商增速超40%。
经纪业务净收入：前三季度，上市券商经纪业务手续费净收入1035亿元，同比增长19%。中信证券排名行业第一，浙商、中金、广发等增速较快。
投行业务净收入：2021年前三季度，投行业务净收入406亿元，同比增长1%。中信、中金、申万、东方、浙商等券商收入超8亿元，增速20%以上。
投资收益率：40家上市券商前三季度平均投资收益率3.1%，同比下降0.2个百分点。中小券商更具弹性，国信、申万、浙商、广发等增速超过50%。
资本中介业务：两融余额突破1.8万亿，同比增长25%；融券余额同比增长87%。利息净收入同比增长15%，CR3券商增速达40%。信用减值损失率下降至1.1%，对营业支出影响边际减弱。

业务发展趋势

大资管转型：券商资管业务转型加速，27家券商完成98只大集合公募化改造，FOF产品备案数量同比增长33%。中信、广发、东方等券商资管业务表现突出。
财富管理转型：券商结算模式基金规模增长显著，2021年新成立基金1340亿元，同比增长46%。代销金融产品收入占比提升，买方投顾试点加速推进。
投行业务：注册制改革持续推进，北交所设立为股权业务带来新机遇。三中一华承销市占率同比提升，投行业务收入增长稳定。
衍生品业务：场外衍生业务新增名义本金5.39万亿元，同比增长13%。期权业务新增名义本金2.41万亿元，同比增长66%。收益互换新增名义本金2.98万亿元，同比增长147%。
跟投业务：券商跟投多数呈现浮盈状态，国君、建投、华泰、中信等券商跟投收益较高。

投资建议

重点推荐：广发、东方、兴业等大资管、大财富业绩贡献突出的券商；中信、中金、国君等综合业务龙头。
估值空间：目前上市券商整体估值1.31PB，存在提升空间。
风险提示：二级市场持续低迷、金融监管超预期变化、测算偏差风险。

估值与盈利预测

盈利预测：在中性假设下，2021年行业营收预计4560亿元，净利润1771亿元，三年复合增长率达25%。悲观、中性、乐观假设下，净利润分别为1771亿元、2089亿元、2576亿元，同比增长4%、22%、51%。
业务预测：经纪、两融、自营等业务受益于市场交投活跃，预计2021年收入保持较快增长。资管和财富管理业务贡献比例进一步提升，一级市场投资机遇增加。

总结

券商行业在2021年前三季度业绩稳健增长，市场交投活跃带动营收和净利润提升。资管和财富管理成为主要增长点，龙头券商在这些业务上表现突出。注册制改革和北交所设立为投行和资本中介业务带来新机遇，衍生品业务和跟投业务也具备增长潜力。建议继续关注大资管和财富管理主线，同时关注中小券商在区域深耕和产业链构建方面的突破。行业估值具备提升空间，整体发展前景良好。

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