20221024-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-把握旺季动销_扣非业绩符合预期_3页_633kb

珠江啤酒（002461.SZ）总结

核心内容

珠江啤酒发布2022年三季报，整体表现稳健，其中扣非归母净利润符合预期。公司前三季度实现营收41.1亿元，同比增长10.6%，归母净利润同比下降4.1%，扣非归母净利润同比增长5.4%。2022年第三季度单季度营收16.8亿元，同比增长11.9%，归母净利润同比下降9.6%，扣非归母净利润同比增长4.1%。

主要观点

• 销量增长与高端化：公司2022年前三季度销量同比增长4.5%，吨营收增长5.8%。Q3销量同比增长7.0%，主要受益于华南地区消费恢复及天气炎热带来的啤酒旺季。97纯生销量同比增长45.3%，带动高端啤酒销量增长16.4%，显示高端化战略持续推进。
• 成本与毛利率：Q3吨成本环比下降，但整体仍维持高位，成本压力依然存在。由于会计准则变更，销售费用部分计入营业成本，导致Q3毛利率同比下降6.5个百分点至44.9%，但环比略有提升。
• 销售费用率与毛销差：Q3销售费用率环比提升1.0个百分点至13.4%，毛销差同比下降3.1个百分点至31.5%。
• 盈利能力与经营效率：Q3归母净利率为15.3%，扣非净利率为14.3%，盈利能力保持高位。经营效率持续提升，非经常性收益同比下降68.8%，主要受2021年处置中山子公司土地收益影响。
• 未来展望：随着成本下行，叠加高端化战略的持续推进，公司利润增速有望提升。公司作为区域龙头，具备较强市场竞争力。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.0亿元，同比增长率分别为1.4%/18.9%/9.0%。对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级。
• 经营表现：公司持续推动高端产品销售，如97纯生表现突出，带动整体高端啤酒销量增长。
• 风险提示：疫情反复可能影响动销；成本上涨超预期；高端化进程不及预期。

财务指标概览

主要财务比率

经营与财务表现

• 收入增长：公司收入增长主要依赖于区域市场及高端产品表现，Q3受益于消费恢复及天气因素，实现销量增长。
• 成本控制：Q3吨成本略有下降，但整体仍处于高位，成本压力依然存在。
• 盈利水平：尽管非经常性收益下降，但扣非净利润保持增长，显示公司盈利能力稳定。
• 现金流：Q3经营活动现金流显著增长，但2023年出现大幅下降，2024年预计回升。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：当前PE为24倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对公司盈利增长的预期。

风险提示

• 疫情反复可能影响动销表现；
• 成本上涨超预期可能对利润造成压力；
• 高端化进程可能受市场接受度等因素影响，不及预期。

股票信息