20140326-华泰证券-威孚高科-000581.SZ-国IV排放升级在即_业绩迎来高增长_22页_1mb

威孚高科（000581）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了威孚高科在柴油车国IV排放升级背景下所面临的市场机遇与挑战，指出公司作为发动机核心部件供应商及尾气处理专家，将从中受益并实现业绩的显著增长。同时，公司通过参股环保基金，拓展环保业务领域，为未来增长提供新的动力。

主要观点与关键信息

1. 国IV排放升级背景

• 国IV标准实施进程加快：尽管工信部未正式发布国IV标准，但全国已有150多个城市主动实施重型柴油机国IV标准，国IV升级进程和效果超出市场预期。
• 柴油品质升级：2014年年底柴油品质全面升级，柴油车排放标准全面升级势在必行。
• 排放标准变化：国IV标准对颗粒物和氮氧化物排放要求大幅提高，推动喷射系统全面电控化，并需要加装尾气后处理系统。

2. 威孚高科业务受益分析

• 燃油喷射系统：博世汽柴作为威孚高科的合资公司，凭借技术、产业链和本土化优势，主导高压共轨市场。预计2014-2016年其净利润将分别达到20.2亿、24.9亿、28.7亿元，贡献EPS分别为0.67元、0.83元、0.96元。
• 尾气处理系统：威孚力达作为尾气处理系统集成设备供应商，受益于国IV标准的实施，预计未来三年收入将增长至17.68亿元、49.84亿元、64.38亿元，净利润分别为2.15亿元、5.88亿元、8.16亿元，贡献EPS分别为0.20元、0.52元、0.69元。
• 进气系统：威孚天力和英特迈特主营涡轮增压器，未来将随着中冷增压技术的广泛应用而受益。

3. 威孚高科业绩预测

• 未来三年业绩增长：预计2014-2016年威孚高科EPS分别为1.46元、1.96元、2.36元，同比分别增长33.5%、34.1%、20.4%，复合增长率为29.1%。
• 估值分析：当前股价为23.32元，对应2014-2016年PE分别为15.9倍、11.9倍、9.9倍，明显低估，给予“买入”评级，目标价35-40元。

4. 业务结构与市场布局

• 并表公司业务：包括燃油喷射系统、汽车后处理系统、进气系统，其中燃油喷射系统主要由本部、威孚汽柴、威孚金宁等承担。
• 非并表公司业务：博世汽柴负责高压共轨系统，威孚力达负责尾气处理系统，威孚天力和英特迈特负责进气系统。
• 参股环保基金：公司参股上海诚鼎德同股权投资基金，初始股权占比10%，聚焦城市环境领域，如节能减排、污水处理、大气净化等，未来可能通过收购优质项目扩展环保业务。

5. 竞争优势分析

• 博世汽柴优势突出：作为博世与威孚高科的合资公司，博世汽柴在高压共轨市场占据领先地位，市场份额约80%，具有强大的技术体系和本土化布局。
• 威孚力达技术领先：在尾气处理系统领域，威孚力达拥有催化剂核心技术、产业链深度和规模成本优势，将成为国IV阶段尾气处理市场的主要受益者。

6. 风险提示

• 国IV推广效果不达预期：若国IV标准推广不及预期，将影响公司业绩增长。
• 经济下滑影响卡车销量：若经济下滑导致卡车销量大幅下降，将对威孚高科的业务产生负面影响。

关键数据与预测

结论

威孚高科在国IV排放升级中将获得显著业绩增长，其核心业务如燃油喷射系统和尾气处理系统将受益于技术升级和市场需求增长。公司通过参股环保基金，积极拓展环保业务，增强未来增长动力。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借技术优势、产业链布局和客户粘性，有望实现长期增长。