20190818-华创证券-生猪养殖行业深度研究报告：生猪养殖行业加速去产能，8月上市公司出栏均价或大增_19页_2mb

报告摘要

生猪养殖行业深度研究报告总结

核心内容

生猪养殖行业在非洲猪瘟（非瘟）影响下经历了显著的产能去化，导致猪价上涨超预期。2019年7月，全国能繁母猪存栏同比大幅下降31.9%，环比下降8.9%，显示出行业产能出清的态势。同时，生猪定点屠宰企业屠宰量同比下滑11.3%，连续第6个月同比下降。2019年Q2全国生猪出栏量同比下降7.0%，连续第3季度同比下滑。由于非瘟疫情的持续影响，各主产区的产能已明显下降，导致猪价上涨成为核心问题。

主要观点

去产能加速：2012年1月至2019年7月，全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至2,165万头，累计降幅达56.3%。即使考虑PSY（每头母猪年提供仔猪数）提升，产能出清依然显著。
猪价超预期上涨：8月全国外三元生猪均价达到23.38元/公斤，周环比上涨11.5%，8月以来涨幅达22.2%，创历史新高。预计长期猪价可能维持高位，中期可能在2020年春节前达到28-30元/公斤，短线则呈现易涨难跌的趋势。
行业集中度提升：部分上市企业如天康生物、新希望等在2019年1-7月实现出栏量正增长，行业集中度有望快速提升。
8月出栏均价可能大增：由于7月上市公司出栏价格低于市场均价，预计8月出栏均价将显著上涨，特别是温氏股份、牧原股份、正邦科技等公司。

关键信息

非瘟影响区域：
- 第一波影响区域：东北、山东、河南、江苏、河北、安徽，猪价下跌耗时5个月。
- 第二波影响区域：广东、广西、云南，猪价下跌耗时2个月，跌幅明显弱于第一波。
- 第三波影响区域：四川、湖南、湖北，仅造成短期小幅回落。
季节性因素：猪价最低点通常出现在每年4-6月，8月上涨超预期可能与季节性因素叠加。
上市企业表现：
- 7月出栏同比增速：天康生物（93%）、新希望（82%）、唐人神（40.2%）、傲农生物（34.5%）、正邦科技（30.6%）、温氏股份（2.1%）、大北农（-0.3%）、金新农（-9.2%）、天邦股份（-11.7%）、牧原股份（-32.1%）。
- 1-7月出栏同比增速：傲农生物（63%）、金新农（61%）、唐人神（58%）、天邦股份（55%）、天康生物（36%）、大北农（28%）、正邦科技（26%）、新希望（19%）、牧原股份（13%）、温氏股份（12%）。
投资建议：生猪养殖板块ROE有望突破前几轮高点，板块估值可能提升，继续推荐该板块。
风险提示：非瘟疫情失控、猪价上涨不及预期。